美亚光电(002690)：业绩稳健向上 医疗设备出口、新品销售有望带来新增长点

　　事件描述

公司发布2025 年年报，实现营收24.07 亿元，同增4.16%；实现归母净利润7.19 亿元，同增10.77%；实现扣非归母净利润7.07 亿元，同增12.55%。其中，单Q4 实现营收7.13 亿元，同减2.72%；实现归母净利润2.00 亿元，同增0.56%；实现扣非归母净利润1.98 亿元，同增4.91%。

    　　事件点评

色选机实现稳健增长，其中再生资源色选机近年来保持快速增长。分产品来看，公司2025 年色选机、医疗设备、X 射线工业检测机、配件及其他分别实现收入17.53、4.54、1.54、0.46 亿元，同比增速分别为8.05%、-9.75%、3.47%、25.63%。色选机方面，农副产品色选国内市场已较为成熟，但在海外尤其是发展中国家和地区依然有较好的发展潜力；再生资源分选市场目前尚处于发展期，相关收入近年来保持快速增长。

毛利率明显提升，费用率略有增加。毛利率方面，公司2025 年毛利率同增3.49pct 至53.92%，其中色选机毛利率同增4.62pct 至54.26%；医疗设备毛利率同增0.01pct 至48.45%。费用率方面，公司2025 年期间费用率同增0.58pct 至22.31%，其中销售费用率同减0.42pct 至12.29%；管理费用率同减0.55pct 至4.23%；财务费用率同增1.63pct 至-1.02%；研发费用率同减0.09pct 至6.81%。

持续加大海外营销布局，推进医疗产品出口。自2020 年以来，公司积极推进海外医疗销售网络建设，截至目前，公司口腔CBCT 等产品已取得数十个国家和地区的注册或市场准入。近几年来，公司医疗相关产品出口情况良好。公司未来将持续加大医疗产品的海外营销布局，努力扩大销售体量。

多款新品已实现市场销售，持续推广数智化解决方案。2025 年，公司移动式头部CT、骨科手术导航设备等产品均成功实现市场销售。

数智化方面，2025 年，子公司美亚智联推出的全栈式数智化解决方案已在市场加速推广，收入增长超过80%，且成功实现了盈利；美亚智云当前仍处于投入阶段，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台已有一万多家用户，可推动口腔诊疗全流程的数字化升级。

    　　盈利预测与估值

预计公司2026-2028 年营收分别为26.73、29.54、32.24 亿元，同比增速分别为11.04%、10.54%、9.14%；归母净利润分别为8.28、9.23、10.16 亿元，同比增速分别为15.08%、11.52%、10.13%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为18.83、16.88、15.33，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；新品开发不及预期风险。