天山铝业(002532)2025年年报点评：主营产品量价齐升奠定开门红

　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年全年，公司实现营业收入295.02 亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润48.18 亿元，同比增长8.13%。

    　　点评：

电解铝产销量同比增长，公司2026Q1 业绩大增。单季度来看，公司2025Q4实现营业收入71.81 亿元，同比-1.55%，环比+2.68%；实现归母净利润14.78亿元，同比+7.75%，环比+17.65%；实现扣非归母净利润14.60 亿元，同比+8.30%，环比+17.85%。公司预计2026 年第一季度实现归母净利润22 亿元，同比大增107.92%，实现扣非归母净利润21.85 亿元，同比大增110.45%。

公司2026Q1 业绩大增主要因140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%；同时，电解铝产品销售价格同比上涨约17%，叠加生产成本同比有所下降，量价协同发力，实现全年良好开局。

公司主要产品产量再创新高，电解铝板块盈利水平进一步提升。2025 年，公司生产经营再创佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自发电量、铝箔产量等再创历史新高。全年电解铝产量118.58 万吨，同比增加约0.84%；氧化铝产量251.54 万吨，同比增加10.38%；公司自发电机组运行良好，全年发电超139 亿度，同比增加约1%。2025 年，公司自产电解铝平均销售价格约为20600 元/吨（含税），同比上升约4%，毛利率为30.46%，电解铝生产成本同比下降约7%，其中自发电成本同比下降约23%，外购电成本同比下降约17%，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平进一步提升。

深化铝产业链一体化布局，产能释放值得期待。公司持续推进电解铝绿色低碳能效提升项目，140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽已正式通电启槽，剩余部分计划2026 年上半年投产，届时公司电解铝产能将提升至140 万吨/年，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平，绿色电力占比将进一步提升。当下，随着新能源需求爆发以及中东地缘冲突加剧供应风险，全球铝行业供需缺口进一步扩大，或推动铝价震荡上行。公司持续完善从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔的完整产业链，通过自备电厂和预焙阳极的自产自用，实现关键原材料的自给自足，随着铝价上行以及公司产能继续释放，公司业绩增长值得期待。

投资建议：预计公司2026—2027年的每股收益分别为1.89元和1.99元，对应4月2日收盘价的PE分别为9.50和9.02倍，维持对公司的买入评级。