中联重科(000157)2025年年报业绩点评：新兴业务加速放量 海外布局持续深化

公司2025 年实现营收521.07 亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58 亿元，同比增长38.01%；扣非归母净利润33.70 亿元，同比增长31.93%。Q4 单季度实现营收149.51 亿元，同比增长34.79%；归母净利润9.38 亿元，同比增长145.99%；扣非归母净利润 7.26 亿元，同比增长 99.69%。

利润率稳定，费用控制良好。毛利率方面，2025 年公司整体毛利率28.04%，同比-0.13pct。其中境内毛利率24.17%，同比+0.11pct；境外毛利率30.78%，同比-1.27pct。净利率方面，2025 年公司销售净利率9.8%，同比+1.0pct。费用率方面，2025 年期间费用率18.60%，同比-0.72pct。其中销售费用率8.71%，同比+0.53pct；管理费用率3.95%，同比-0.98pct；研发费用率5.56%，同比-0.53pct；财务费用率0.39%，同比+0.26pct。

产业梯队成型，新兴业务加速放量。传统板块方面，混凝土机械收入100.57亿元，同比增长25.5%；起重机械收入166.37 亿元，同比增长12.5%。新兴板块方面，土方机械收入96.72 亿元，同比增长44.99%。百吨级以上矿用挖机国内市场份额跃居行业前三，挖掘机出口规模跻身国内前三。高空作业机械收入59.71 亿元，同比下降12.63%。超高米段直臂产品全球领先，高米段产品在欧洲、美洲、亚太实现规模化出口。农业机械海外销售规模同比增长21%。

海外布局持续深化。公司2025 年境外收入305.15 亿元，同比增长30.52%。 在区域方面，非洲区域同比增长超157%，拉美、东南亚、中东等新兴市场均实现高速增长。在网点布局方面，公司已建成30 余个一级业务航空港、430 多个网点，海外本土化员工约6000 人，服务本地化率提升至60%。在海外研发制造基地方面，公司在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利等国家拥有生产基地，高机匈牙利工厂建成投产，扩建升级德国威尔伯特工厂项目。

盈利预测和投资建议：我们预计中联重科2026-2028 年营业收入将分别达到595.18/688.15/796.10 亿元，归母净利润分别实现60.5/72.6/86.3 亿元，对应PE 为12.2x/10.2x/8.5x，6 个月A 股目标价为10.49 元，港股目标价为8.30元，维持“买入”评级。