华菱钢铁(000932)：业绩符合预期+报表质量改善 分红比例提升重视股东回报

　　事件：公司公告2025 年年报，实现营收1211.38 亿元，同比下降15.94%；归母净利润为26.11 亿元，同比增长28.49%；扣非后同比增长76.80%。

业绩增长符合预期，报表质量改善+现金分红比例连续5 年提升。根据公司年报内容，2025 年钢铁产量为2291 万吨，同比下降8.90%；销量为2263万吨，同比下降10.58%；实现营收1211.38 亿元，同比下降15.94%；归母净利润为26.11 亿元，同比增长28.49%；扣非后归母净利润为23.09 亿元，同比增长76.80%。盈利能力方面，毛利率为9.71%，同比提升2.87 个百分点；净利率为3.20%，同比提升0.98 个百分点；ROE（平均）为4.77%，同比提升0.97 个百分点。经营性净现金流为65.74 亿元，同比增长13.78%；资产负债率为53.46%，同比下降2.56 个百分点，总体来看，公司业绩符合预期，既有利润增长，又有报表质量的改善。

1）分业务来看：1、板材业务实现营收567.81 亿元，同比下降14.76%；毛利率为14.09%，同比提升4.18 个百分点；2、长材业务实现营收244.56 亿元，同比下降20.87%；毛利率为4.66%，同比提升2.58 个百分点；3、钢管业务实现营收115.26 亿元，同比下降6.04%；毛利率为9.35%，同比提升0.73 个百分点。

2）股东回报方面：公司向全体股东每10 股派发现金红利1.6 元（含税），2025 年合计派发现金分红10.96 亿元，分红比例为41.00%；自2021 年以来连续五年分红比例提升，重视股东回报。

3）行业层面：中钢协统计数据显示，2025 年全国粗钢产量9.61 亿吨，同比下降4.4%；粗钢表观消费量8.29 亿吨，同比下降7.1%。黑色金属重点统计企业累计实现利润总额1151 亿元，同比增长1.4 倍，其中钢铁主业盈利445 亿元，实现扭亏为盈；平均利润率为1.9%，同比上升1.13 个百分点。

盈利预测：考虑到公司业绩释放，我们调整公司2026-2028 年EPS 分别为0.50、0.57、0.64 元，PE 分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。