山东高速(600350)：收费公路主业稳健 高分红高股息价值不变

　　事件：2026 年4 月3 日，山东高速披露2025 年年度业绩：公司实现营业收入239.3 亿元，同比-16.03%，实现归母净利润32.06 亿元，同比+0.30%。

其中，2025Q4，公司实现营业收入70.8 亿元，同比-17.55%，实现归母净利润5.9 亿元，同比-13.81%。

收费公路主业稳健增长，毛利率明显提升：2025 年，公司实现通行费收入100.1 亿元，同比增长3.70%，完成通行量20039 万辆，同比+7.22%；收费公路业务毛利率为55.7%，同比+4.2pct；分路段看：①济青高速含税收入32.4 亿元，同比+2.31%；②京台高速相关路段含税收入19.5 亿元，同比-10.02%，主要系济青连接线免费、相交路段封闭施工造成分流；③济荷高速含税收入13.3 亿元，同比+152.68%，主要系2024 年处于改扩建状态。

核心路产收费期限延长，潍莱高速改扩建稳步推进：京台高速齐济段 “六改十二车道”改扩建工程于2025 年12 月28 日通车，收费期限延长25 年至2050 年12 月25 日。截至2026 年4 月3 日，公司路产加权平均剩余年限约16.3 年；潍莱高速改扩建稳步推进，期待改扩建完成后重新贡献收入。

每股分红保持稳定，股息率仍具吸引力：2025 年，公司拟每股派息0.42元，绝对分红金额维持稳定；总计现金分红金额20.3 亿元，分红率为63.34%。

    　　参考2026 年4 月3 日的股价，公司股息率约为4.0%，仍处于较高水平。

投资建议：公司业绩、分红稳定，股息率维持较高水平。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入238.1/255.9/264.3 亿元，归母净利润33.7/35.8/38.2亿元。对应PE 分别为15.3/14.4/13.5 倍，维持“增持”评级。