江河集团(601886)：业绩符合预期 医疗和光伏加速布局

　　事件：公司发布2025年年报。

扣非净利润实现较快增长。2025年公司实现营业总收入218.45亿元，同降2.50%。其中，建筑装饰业务实现营业收入207.11亿元，同降2.81%；医疗健康业务实现营业收入11.34亿元，同增3.50%。公司境内实现营业收入167.99亿元，同降0.37%，境外实现营业收入50.46亿元，同降2.88%。报告期公司实现归母净利润6.10亿元，同降4.31%，实现扣非归母净利润5.95亿元，同增42.06%。报告期公司经营现金流量净额为15.45亿元，同比减少0.81亿元，主要系部分项目结算周期影响，但公司销售回款228.18亿元，收现比达104.45%，收入现金转化能力强劲。

毛利率有所提升，新签合同稳中有升。公司2025年毛利率为17.24%，同升1.2pct，净利率为3.17%，同降0.27pct。2025年，公司新签合同285.39亿元，同比增长5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务新签合同191.85亿元，同比增长11.51%；室内装饰与设计业务新签合同93.54亿元，同比下降4.98%。

境内新签合同186.69亿元，境外新签合同98.70亿元，境外订单同比增长30%，其中幕墙海外订单68.80亿元，同比增长84%。公司中标全球首座超千米高层建筑沙特吉达塔幕墙工程，合同金额20.12亿元。

医疗健康与光伏建筑等新业务加速成长。公司持续巩固中东、东南亚、港澳等传统优势市场，并成功拓展乌兹别克斯坦、英国、蒙古等新国别，深入践行“EPC+平台化”双轮驱动模式，以具备核心竞争力的幕墙产品及异型光伏组件赋能全球合作伙伴。同时，公司大力发展新质生产力，围绕光伏建筑一体化、异型光伏组件、智慧眼科等新兴领域。公司BIPV异型光伏组件取得国际认证并启动全球销售，依托幕墙渠道进入新加坡、中东等地区；医疗健康板块旗下Vision澳洲眼科业务稳健，国内“维视眼科”品牌稳步推进中高端布局。

投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.55、6.79、7.13亿元，分别同比+7.3%/+3.8%/+5.0%，对应P/E分别为15.19/14.64/13.95倍，维持“推荐”评级。