视源股份(002841)：收入稳健增长 AI／机器人商业化落地进程良好

事件：公司发布2025 年年度报告，报告期内公司实现营收243.5 亿元/同比+8.7%，归母净利10.2 亿元/同比+4.4%，扣非归母净利7.5 亿元/同比-10.1%；其中，4Q25 公司实现营收62.7 亿元/同比+19.4%，归母净利1.5 亿元/同比+261.8%，扣非归母净利0.7 亿元/同比+350.7%。

    　　家电控制器与教育业务增速良好，驱动全年营收稳步提升：分业务板块看：

1）智能控制部件业务实现营收122.1 亿元/同比+18.8%。其中，液晶显示主控板卡营收70.3 亿元/同比+6.1%，主要受原材料上涨带动产品提价驱动增长；家用电器控制器受益于海内外订单同步高速扩张营收大幅增长46.0%至25.1亿元；汽车电子及电力电子业务保持高增速趋势，营收同比+38.5%至26.6 亿元；2）智能终端及应用业务实现营收115.9 亿元/同比-0.4%，其中， 教育品牌业务增速良好，实现营收55.8 亿元/同比+8.77%，但ODM 业务受海外需求和关税影响营收同比-21.0%；3）其他产品及服务营收5.6 亿元/同比+11.9%。

业务结构调整+资金结构调整下盈利能力小幅下滑：2025 年公司毛利率为20.0%/同比-1.3pct， 呈逐季下滑趋势， 主要由于毛利率较低的家电控制器业务增速较快占比逐渐提升且整体原材料价格有所上涨导致。费用端改善显著，25 年公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.7pct/-0.5pct/-0.4pct，但由于资金结构调整下计入经常性损益的利息收入转为非经常性的债券投资受益，因此盈利能力有所下滑，2025 年公司归母净利率为4.2%/同比-0.2pct，扣非归母净利率为3.1%/同比-0.6pct。

投资建议：建议关注公司AI 教育、机器人业务商业化落地进程。目前希沃AI备课累计激活用户数量超100 万，希沃魔方数字基座覆盖超1 万所学校，商用清洁机器人和智能柔性机械臂已成功实现商业化落地且批量进入欧洲、日韩、东南亚等市场。预计2026-2028 年归母净利润分别为11.1 亿元/13.0 亿元/14.6 亿元，对应PE 分别为21X/18X/16X，维持“推荐”评级。