长虹美菱(000521)2025年报点评：经营短期承压 分红比例提升

　　事项：

公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入304.1 亿元，同比+6.3%；归母净利润4.1 亿元，同比-41.3%；单季度来看，25Q4 公司实现营收50.2 亿元，同比-13.9%，归母净利润-0.8 亿元，同比-146.6%。

    　　评论：

行业需求疲软，营收表现偏弱。2025 年公司营收304.1 亿元，同比+6.3%，其中单Q4 收入50.2 亿元，同比-13.9%，四季度销售表现偏弱，预计主要受制于同期国补高基数下的需求疲软，根据产业在线数据，25Q4 国内空调/冰箱/洗衣机行业内销量同比-29.3%/-13.0%/-8.4%，我们判断公司内销也存在一定压力。

外销方面，考虑到海外市场竞争仍然激烈，同时四季度以来美元兑人民币汇率持续走弱，预计公司外销表现也较为平淡，根据产业在线数据25Q4 公司空调/冰箱外销量同比分-26.4%/+21.2%。

盈利能力回落，短期业绩承压。2025 年公司归母净利润4.1 亿元，同比-41.3%，其中单Q4 归母净利润-0.8 亿元，同比-146.6%，业绩表现承压明显。从费用端看，25Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率为8.1%/2.4%/4.1%/0.0%，同比分别+4.4/+0.8/+0.9/+0.7pct，各项费用率均有提升，我们认为主要受收入规模收缩带来的费用摊薄效应弱化影响，财务费用也与汇率波动有关。盈利能力方面，25Q4 公司毛利率12.3%，同比-0.1pcts 相对稳定，综合影响下公司归母净利率同比-4.5pct 至-1.6%。

外部环境复杂，静待经营改善。公司作为老牌国企，近年来内部在营销、渠道等多维度改革提升经营效率，在推进数字化、智能化转型升级的同时，股东回报也在持续提升。海外市场主要聚焦在欧洲与亚非拉地区，一方面新兴市场低渗透率+高经济增速市场空间较大，另一方面对美敞口较小规避关税风险，具备结构性市场优势。尽管短期受到国补退坡等因素扰动，但我们认为在内部改革成效兑现+外部业务经营向好双重驱动下，后续有望加速实现公司高质量发展。

投资建议：公司内部改革推动经营改善，但考虑到短期行业需求阶段性回落，且市场竞争较为激烈，我们调整26/27 年EPS 预测至0.41/0.44（前值0.85/0.94元），新增28 年EPS 预测为0.47 元，对应PE 为14/13/12 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至6.4 元，对应26 年16 倍PE，调整至“推荐”评级。