扬农化工(600486)：周期磨底 公司盈利稳健增长

　　事件描述

公司发布2025 年报，全年实现收入118.7 亿元（同比+13.8%），实现归属净利润12.9 亿元（同比+7.0%），实现归属扣非净利润12.7 亿元（同比+9.4%）。其中Q4 单季度实现收入27.1亿元（同比+12.2%），实现归属净利润2.3 亿元（同比+30.8%），实现归属扣非净利润2.3 亿元（同比+29.7%）。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.714 元（含税），加上半年度派发现金红利合计占公司2025 年归属净利润的30.1%。

    　　事件评论

新项目路径清晰。公司是国家重点高新技术企业，国内农化上市公司头部企业，全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司北方基地全力推进，围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能，二阶段较计划提前6 个月完成中交，上半年全面实现投产即盈利。此外江苏优嘉多个项目稳步推进，公司另有多个项目正加快报批。

创新驱动公司发展。公司创制新药商业化进程不断加快，全力推进1631 商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取得新进展。公司成果孵化实验室正式投用，GLP 实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站成功获批。

部分原药价格有所起色，销量稳健增长。2022 年以来，在海外库存高位运行的背景下，叠加供给端限制放松，原药产能的持续扩张，农药原药价格从高位持续回落，2023-2024年延续下跌趋势。2025 年以来部分产品有所起色，2025Q4 公司原药/制剂均价同比变化+4.6%/-36.4%，环比变化+18.6%/+62.5%。2025Q4 公司主要产品价格环比表现：氯氰菊酯（0.0%）、联苯菊酯（1.2%）、功夫菊酯（2.7%）、草甘膦（-0.6%）、麦草畏（0.0%）、苯醚甲环唑（-2.0%）、氟啶胺（-6.7%）、吡唑醚菌酯（-3.8%）、丙环唑（-2.0%）、氟啶脲（-2.7%）、虱螨脲（-2.2%）、硝磺草酮（-1.7%）、吡蚜酮（-2.7%）、烯草酮（-19.5%）。

2025Q4，公司原药/制剂销量分别为2.7/0.4 万吨，同比增长+14.1%/+73.8%，随着北方基地产能持续释放，公司销量有望延续提升趋势。2025Q4 公司毛利率与净利率分别为20.8%/8.5%，同比+0.7 pct/+1.2 pct，盈利能力有所提升。

中东地缘冲突带动油价抬升，有望沿着粮价通道进一步刺激农药需求。2026Q1（截至2026.3.29）公司主要产品价格环比表现：氯氰菊酯（0.5%）、联苯菊酯（0.8%）、功夫菊酯（2.0%）、草甘膦（-8.2%）、麦草畏（0.3%）、苯醚甲环唑（-0.5%）、氟啶胺（0.0%）、吡唑醚菌酯（-4.5%）、丙环唑（-0.2%）、氟啶脲（-10.7%）、虱螨脲（-2.6%）、硝磺草酮（-0.8%）、吡蚜酮（-1.8%）、烯草酮（-20.9%），中东冲突下农药需求有望向上。

维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长期成长。预计公司2026-2028 年归属净利润分别为14.7、16.2以及17.6 亿元。

    　　风险提示

    　　1、海外农药去库不及预期；

    　　2、行业新产能扩产超预期。