科达制造(600499)：海外建材亮眼 非洲巨星诞生

科达制造2025 年实现营业收入174 亿元，同比增长38%；归属净利润13.1 亿元，同比增长30%，扣非净利润12.0 亿元，同比增长30%。4 季度实现营业收入48 亿元，同比增长19%；归属净利润1.6 亿元，同比下降47%，扣非净利润1.4 亿元，同比下降52%。

    　　事件评论

海外建材高增是核心增长驱动。2025 年公司收入结构为：机械装备占比37%、海外建材占比47%、锂电材料占比14%，三大业务收入增速分别约-4%、74%、171%。公司全年毛利率约27.9%，同比提升2.0 个百分点；虽然2025 年股权激励费用大幅增加，但收入高增带来期间费率摊薄，期间费率同比下降2.3 个百分点，但由于信用减值增加、所得税率增加（从2024 年的7.4%提升到2025 年的19.5%），最终归属净利率约7.5%，同比下降0.5 个百分点。若扣除股份支付影响后，2025 年净利润约14.3 亿元，同比增长41%。

    　　基于海外建材业务经营向上，公司2025 年经营性净现金流18.19 亿元，同比增长227%。

海外建材：三大品类均经营向上。2025 年海外建材收入约82 亿元，同比增长74%，海外建材全年毛利率约35.3%，同比提升4.1 个百分点。分品类看，全年瓷砖销量约2.0 亿平，同比增长15%；浮法玻璃产量超过35 万吨；洁具全年实现盈亏平衡，各个品类均经营改善。随着公司肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目分别于2025 年6 月、7 月投产运营，海外建材已形成年产约2 亿平方米建筑陶瓷、260 万件洁具及 40 万吨建筑玻璃的产能。展望海外建材发展：1）瓷砖销量增长略快于行业，复合增速约10-15%；2）积极开拓品类，除卫浴玻璃外，或涉及其他建材品类，因此未来两年复合增速约15-20%。

机械装备：收入承压影响业绩。2025 年机械装备收入约65 亿元，同比下降4%，其中建材机械收入约51.4 亿元，同比下降8%，2025 年机械装备毛利率同比下降2.6 个百分点，一是源于新能源装备的毛利率更低，二是源于意大利子公司的经营拖累。公司通过布局配件耗材和通用化设备对抗行业需求的下行，随着公司大力推进配件耗材业务的开拓，其订单金额在陶瓷机械业务接单中占比约25%，其中海外订单同比增长超30%，而订单到收入的滞后期通常为2 个季度，意味着后续陶瓷机械收入有望恢复增长。

蓝科锂业：行业底部体现其竞争优势。2025 年蓝科锂业碳酸锂销量约4.1 万吨，对应收入25.9 亿元，净利润贡献约3.2 亿元。价格拐点已现，蓝科锂业全年均价为6.3 万元/吨（Q4 已修复至7.0 万元/吨），吨净利为1.8 万元/吨，我们判断2026 年为碳酸锂拐点年，供需格局将由过去严重过剩转为紧平衡，有望在需求景气较高背景下出现供不应求。

海外建材业务从控股到全资，至此非洲巨星诞生：公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购特福国际51.55%股权，公司迎来积极变化：1）更纯粹的海外建材龙头，考虑到海外建材成长更快，有望享有更高估值；2）无实际控制人的状态或有变化。暂不考虑收购股权事宜，预计26-27 年归属净利润约24、29 亿元，对应估值为14、11 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、汇率波动风险；2、地缘政治风险；