小商品城(600415)：年度净利润创新高 拟筹备港股上市

公司发布2025 年财报，业绩基本符合预期。据公司公告，1）25Q4 公司实现营业收入68.66亿元，同比+33.99%，归母净利润7.46 亿元，同比+0.19%，归母扣非净利润5.01 亿元，同比-28.44%。2）2025 年公司实现营业收入199.27 亿元，同比+26.62%，归母净利润42.04亿元，同比+36.76%，归母扣非净利润38.93 亿元，同比+30.50%。

新市场开业拉动市场经营收入增长，市场经贸活力提升验证产业链韧性。据公司公告，25 年市场经营收入为52.6 亿元，同比增长14.8%，核心驱动为新市场开业增量。2025 年10 月第六代市场核心项目全球数贸中心正式开业，新市场商户结构较传统市场优化，截至2025 年底，省外经营主体占比超40%，商二代、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或经营IP 产品的商户占比57%，与传统市场差异化明显且商户质量显著提升，看好26 年新市场爬坡节奏超预期。传统市场热度延续，25 年在外部环境动荡背景下，义乌小商品市场实现成交额超3200 亿元，日均客流量超23 万人次，日均外商到访量超4000 人次、数量创近10 年新高，有力验证产业链韧性。

贸易服务强劲增长，数字化转型赋能新贸易与新业态。据公司公告，25 年贸易服务业务收入为15.3 亿元，同比大幅增长106.8%。截至25 年底，Chinagoods 平台注册采购商累计超过550 万人、年服务贸易额突破千亿，平台AI 系列产品服务用户超28.8 万人，惠及市场商户超3.4 万家，世界义乌AI 大模型深度使用者订单增幅超30%。义支付年交易额突破60 亿美元，已成功获批香港TCSP 牌照，未来GMV 规模提升、国际金融服务扩张可期。据Chinagoods，后续公司还将打造一站式新品发布平台，并启动“万名商户AI 技能提升三年行动”，持续深化数智赋能，有望与现有业务形成更强的生态协同。

全市进出口贸易延续高景气，进口业务创新突破打开新成长空间。据公司公告，2025 年义乌实现进出口总额8365.0 亿元，同比增长25.1%，其中新兴市场表现突出，对非洲、拉美、东盟进出口同比分别增长23.4%、14.1%和46.7%。据义乌发布，2026 年1-2 月外贸延续高景气，进出口总值达1735.6 亿元，同比增长52.8%，创历史同期新高。公司进口业务于25年实现突破，作为唯一白名单企业完成日用杂货、玩具等28 类进口正面清单商品试单，引入199 个SKU、5.8 万件商品，化妆品、保健食品进口贸易创新发展试点首单也已顺利落地，为“买卖全球”战略提供坚实支撑。

毛利率保持稳定，港股上市筹备工作启动。据公司公告，2025 年公司实现毛利率31.44%，同比+0.06pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为2.4%/3.1%/0.2% ， 分别同比+0.3/-0.6/+0.1pct，销售费用大幅增长主因新市场开业导致的折旧摊销费用增加。分红方面，2025年公司拟现金分红约 27.42 亿元，折合每股派发现金股利0.5 元，分红率65.23%，行业领先。公司拟发行H 股并于港交所主板挂牌上市，议案已获董事会审议通过，本次港股上市将拓宽融资渠道、强化人才吸引力，加速全球业务拓展。

维持“买入”评级。公司以打造全球知名国际贸易综合服务商为核心使命，以实体市场提质、贸易服务升级、数字生态构建与全球化布局为战略抓手，25 年经营质效全面提升，长期成长动能充足。考虑到公司新市场利润增厚超预期，我们下调公司26-27 年归母净利润预测为56.6/65.9 亿元（前值为62.9/71.8 亿元），新增28 年预测为72.2 亿元，对应26-28 年PE分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。