道通科技(688208)深度报告：打造面向物理世界的全球AI TOKEN运营商

AI Token 通胀时代下，公司正加速迈向“物理世界AI 调度平台”。当前市场仍存在显著预期差，习惯将公司固化为传统的汽车后市场硬件出海企业。然而我们认为，公司在低空经济（无人机）板块率先落地的纯算法授权与AI 大模型生态，或将成为改变以硬件估值逻辑的强催化剂。通过聚焦“无人机大脑”， 公司初步跑通了AI Token 的变现路径。同时随着S2 等边缘算力设备（EdgeAI）的规模化铺设，以及云端多模态大模型能力的成熟，公司已逐步向全球“AI Token 运营商”转型。

无人机大脑：AI Token 实现软硬解绑，低空AI 大模型生态确立。公司聚焦“安卓系统+大模型”的算法授权生态，预计2026 年实现约2.40 亿元的纯软件及API调用营收。在业务高毛利的背景下，且伴随高阶行业机的渗透，2026-2028 年CAGR 预计超70%。

汽修基本盘：边缘算力筑底，AI 打开远期利润空间。1）硬件端（流量入口的价值重估）：公司并非单纯销售修车工具，而是铺设具备端侧AI 算力的数据采集节点。预计2026 年硬件营收达33.18 亿元。2）软件端（高弹性成长引擎）：依托超310 万存量基数，高频刚需的AI 拓扑图与新能源深透排障服务推动ARPU值高速增长，我们预计2026 年纯软及AI 营收约5.50 亿元。该业务毛利率稳定在99%以上，具备强规模效应。

能源智能中枢：出海景气度延续，VPP 虚拟电厂初露峥嵘。深度受益欧美电网基建补贴（如NEVI 法案），公司充电桩业务在北美市占率前列。预计2026 年充电与储能硬件营收达18.01 亿元。此外，纯正的海外能源云平台（CMS）及VPP 虚拟电厂调度SaaS 化业务正处于高速放量期，预计2026 年贡献约0.52 亿元高毛利营收。

盈利预测与投资建议：考虑到公司商业模式的实质性升维与AI 赋能双主业共振，我们预计公司整体业绩将迎来高质量增长。根据预测，2026-2028 年公司营业总收入将分别达到62.29 亿元、78.54 亿元、97.81 亿元，同比增速分别为28.9%、26.1%、24.5%；归属于母公司净利润分别为11.66 亿元、15.29 亿元、19.35 亿元，同比增速分别为24.6%、31.1%、26.5%，对应PE 估值分别为20X、15X、12X。凭借2027-2028 年AI Token 运营商的角色带来的阶梯式复合增速，高毛利的AI 收入将迅速优化公司的整体盈利能力，重点看好高毛利的AI 收入对公司未来整体盈利能力的迅速优化，维持“推荐”评级。