燕麦科技(688312)：2025年业绩高增超预期 硅光设备顺利交付

事件：近期公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收6.19 亿元，同比+24%，实现归母净利润1.36 亿元，同比+42%，实现扣非归母净利润1.21 亿元，同比+47%；2025Q4 公司实现营收1.67 亿元，同比+22%，实现归母净利润4000 万元，同比+46%，实现扣非归母净利润3332 万元，同比+42%，业绩高增超预期。

盈利能力分析：2025 年公司销售毛利率50.26%，同比+0.92pp，归母净利率22.06%，同比+2.70pp；期间费用率方面，2025 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.92%、8.24%、-0.37%、19.43%，分别同比+0.81pp、-2.42pp、+4.16pp、-4.90pp，期间费用率同比-2.35pp 至30.22%，费用管控成效凸显。

现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2025 年公司经营性净现金流为1.73 亿元，现金流充沛；2）营运能力方面，2025 年公司存货/应收账款周转天数分别为179/140天，同比分别+9/+0 天。

分产品看：1）自动化测试设备：2025 年营收4.68 亿元，同比+24%，毛利率49.59%，同比+0.81pp；2）测试治具：2025 年营收6977 万元，同比+77%，毛利率46.32%，同比+5.75pp。公司各类产品营收实现高增，主要因为2025 年全球消费电子行业FPC需求量增长，带动FPC 检测设备市场稳步增长，同时半导体测试设备等新业务出货量同步增长。

新业务进展：公司持续加大半导体领域的MEMS 传感器测试业务及IC 载板测试业务开拓力度，并通过已收购的新加坡AxisTec 公司（主营硅光检测设备、光电设备和精密工程解决方案），缩短公司进入半导体前沿领域的周期，力图通过整AxisTec 的技术和客户资源，加速拓展硅光晶圆检测等高附加值市场，形成新的业绩增长点。目前公司气压传感器测试设备已取得国内龙头客户认可，订单陆续验收并获取增量订单；温湿度传感器测试设备、IMU 测试设备、IC 载板测试设备样机已经通过行业头部客户验证，处于市场大力推广阶段；硅光晶圆检测设备已向海外晶圆厂交付产品，并配套优质客户进行技术迭代及新一代产品研发。

全球化进程：公司第二总部杭州基地已完成第2 年量产任务；越南子公司配合东南亚客户交付产品；新加坡子公司构建海外投资并购平台，聚焦前沿技术项目；泰国工厂预计2026 年开始接单，公司全球化进程加速。

维持“买入”评级。公司是果链软板检测设备龙头，布局半导体测试设备与硅光设备打开成长空间。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1.81、2.16、2.72 亿元（2026-2027 年前值为1.55、1.84 亿元，考虑到公司主业受益于苹果创新周期，业绩有望高增，同时硅光设备等新业务正顺利推进，因此上调业绩预期），根据2026 年4月11 日股价（59.10 元），对应PE 分别为48、40、32X。