传音控股(688036)：利润阶段性承压 看好龙头穿越周期

　　事件描述

2025 年公司实现营业收入655.91 亿元，同比下滑4.55%；归母净利润25.81 亿元，同比下滑53.49%。2025Q4 公司实现160.48 亿元，同比下降8.10%；归母净利润4.33 亿元，同比下降73.71%。Q4 单季度公司实现毛利率18.16%，同比下降2.21pct；归母净利率2.70%，同比下降6.72pct。

    　　事件评论

在全球手机大盘受冲击的背景下，公司核心市场份额稳固，且高端化进展显著。2025 年公司手机整体出货量约1.69 亿部。根据IDC 在非洲智能机市场占有率约为 40%，排名第一；在南亚地区，公司在巴基斯坦智能机市场占有率超过 40%，排名第一；在孟加拉国智能机市场占有率为 35.0%，排名第一；在印度智能机市场占有率为 4.0%，排名第八。高端化转型方面，公司加速推进产品结构优化，2025Q4 及2026 年重点发力中高端市场，计划逐步降低低端产品占比，以提升整体ASP。旗舰品牌TECNO、Infinix 等通过影像技术升级与AI 功能创新提升溢价能力，在非洲、南亚等优势市场推进顺利。

存储价格上行对公司盈利水平形成阶段性压制，公司凭借稳固市场份额具备穿越行业周期的能力。受益于 AI 带动存储需求爆发式增长，叠加存储原厂对供给端的主动调控，存储价格自持续走高，对公司盈利造成明显影响。当前存储行业供给端仍处于紧缺状态，头部原厂产能重点向 HBM 倾斜，消费类存储价格后续仍存在一定压力。公司及同业厂商可通过终端新机提价转嫁上游成本压力，同时公司与国内存储厂商保持长期稳定合作，有望部分缓解供给端紧张问题。存储价格的周期性波动，或将推动智能手机行业格局进一步向头部集中。公司作为行业一线龙头，不仅在非洲市场享有品牌溢价，还能在上游供应环节获取优先资源。历经多轮行业供需周期调整，公司龙头底色扎实，具备较强的周期穿越能力。

依托在新兴市场搭建的 AI 技术生态与深度本地化渠道优势，以智能手机为核心流量入口，在拓宽多品类业务布局的同时，不断丰富 AI 相关商业化收入来源。公司在核心新兴市场建立了覆盖广泛、渗透充分的线下分销及售后网络，渠道壁垒显著，为硬件品类延伸与互联网服务落地提供了稳固的终端触达基础。与此同时，旗下手机操作系统持续深化端侧 AI 能力落地，结合区域本地化需求打造特色智能功能，并围绕自有互联网应用平台，将 AI 技术融入内容分发、智能服务等场景，推动增值服务与广告业务的变现升级。

盈利预测：预计公司2026~2028 年实现归母净利润分别为21.17/38.65/57.05 亿元，公司短期虽受存储价格上涨影响，但公司在非洲地区的品牌优势以及AI 端侧落地的趋势不受影响，看好公司穿越周期的内在能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格上涨风险；