中金黄金(600489)：金铜齐飞 纱岭放量

　　本报告导读：

    　　公司矿产金年产量超18 吨，矿产铜年产量超8 吨，公司为国内金、铜领域龙头公司。公司纱岭金矿稳步推进，预期其放量后，为公司带来业绩增量。

    　　投资要点：

首次覆盖，“增持”评级。中金黄金为我国黄金、铜龙头企业，产品覆盖黄金、铜及小金属钼。公司纱岭金矿稳步推进，公司未来黄金产量将逐步释放。我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为1.06/1.71/2.45 元，参考可比公司，给予公司2026 年20 倍PE 估值，对应目标价34.2 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

纱岭金矿项目稳步推进，预期将为公司带来显著增量。2023 年5 月，中金黄金收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金黄金矿业100%的股权，莱州中金下属子公司莱州汇金矿业拥有纱岭金矿的采矿权。收购完成后，公司持有莱州汇金44%的股权（中金黄金并表）。

根据公司2024 年年报数据，公司莱州汇金拥有金金属资源量372.06吨，平均品位2.77 克/吨，该矿资源量较大、品位较好。根据公司2025 年中报，纱岭金矿项目总投资额44.93 亿元，截止2025 年中报已经投资30.76 亿元，按照投资金额测算项目进度为68.46%。2024年公司矿产金产量为18.35 吨，纱岭金矿建成后年矿石处理量可达到400 万吨，预期金产量将达到10 吨/年，成为公司重要的业绩增量。

矿山铜产量平稳，是公司业绩的重要来源。2024 年及2025 年上半年，公司矿山铜产量分别为8.2 万吨、3.81 万吨，同比分别增2.6%，降8.63%，公司矿山铜产量相对平稳。2024 年来看，公司矿山铜产品毛利合计27.5 亿元，占公司总毛利的比例为27.51%，是公司业绩的重要来源。

地缘政治冲击之后，黄金价格继续上行趋势。中东地缘政治事件烈度及结束时间点预期反复变化，使得黄金价格震荡反复。但谈判开启之后，整体的不确定性回落，我们认为地缘政治对于黄金价格的冲击告一段落。美国3 月核心CPI 为2.6%，整体通胀数据平稳，支撑贵金属价格，而长期来看，央行对黄金的增持仍将继续推升黄金价格。