珀莱雅(603605)2025年报及2026年一季报点评：业绩具韧性 子品牌表现亮眼

　　本报告导读：

    　　2025 年公司在调整期业绩仍具韧性，主品牌珀莱雅因团队调整略有承压，洗护品牌OR、彩妆品牌原色波塔均超翻倍高增，期待未来多品牌矩阵发力。

    　　投资要点：

投资建议：考 虑公司主品牌修复节奏慢于预期，下调 2026-27 年 EPS预测至4.01（-0.45）、4.44（-0.64）元，新增2028 年预期4.90 元，参考可比公司，考虑公司增速偏慢，给予2026 年20x 目标PE，下调目标价至80.2 元，维持增持评级。

业绩符合预期，调整期仍具韧性。2025 年公司实现营收/归母/扣非净利润105.97、14.98、14.73 亿元，分别同比-1.68%、-3.50%、- 3.23%，其中25Q4 公司营收/归母净利润/扣非净利润分别实现35/4.72/4.74亿元，分别同比-8.19%/-14.65%/-13.82%。26Q1 公司营收/归母净利润/ 扣非净利润23.05/3.67/3.41 亿元， 分别同比-2.29%/-6.05%/-9.97%，下滑幅度环比收窄。2025 年公司毛利率73.26（+1.87pct），降本增效效果显著；销售费率49.63%（+1.75pct），主要系形象宣传推广费费率增加，OR、惊时、原色波塔等子品牌费率高于珀莱雅；管理费率3.81%（+0.42pct），研发费率2.05%（+0.09pct），归母净利率14.13%（-0.27pct）。经营活动产生的现金流量净额21.93 亿元，同比+98.12%。2025 年公司年度+半年度合计现金分红金额占合并报表中归母净利润的比例达52.58%。

子品牌OR、原色波塔表现亮眼，多品牌矩阵发力。分品牌看，2025年公司旗下珀莱雅、彩棠、悦芙媞分别营收76.89、12.55、3.71 亿元，分别-10.39%、+5.37%、+11.80%，主品牌因团队调整及大单品周期因素略有承压；子品牌Off&Relax（洗护）、原色波塔（新锐彩妆）、惊时（洗护）分别营收7.44、2.56、0.96 亿元，分别同比+102.19%、+125.38%、+441.66%，均实现爆发式高增，多品牌矩阵进一步完善。

    　　渠道端，2025 年公司线上、线下分别营收101.17、4.68 亿元，分别-1.14%、-12.04%，线上占比达到95.58%。

发布员工持股计划，绑定团队利益。公司发布2026 年员工持股计划，总额度不超过7000 万元，对应不超过115 万股（占总股本0.29%），激励对象包括董事、副总经理金衍华、财务负责人金昶、董秘薛霞、及其他核心员工，考核目标为以2025 年业绩为基数，2026 年营收或归母净利润增长不低于5%。