恒立液压(601100)：海外客户持续突破 液压件与丝杠导轨均快速放量

　　营收、利润双双稳步增长

恒立液压2025 年实现营业收入109.4 亿元，同比增长16.5%；归母净利润27.3亿元，同比增长9.0%。毛利率为41.6%，同比下降1.2 个百分点；净利率为25.0%，同比下降1.8 个百分点。受精密工业和墨西哥子公司投产初期生产成本较高影响，公司盈利能力有所承压。

挖机相关业务有望受益于国内工程机械行业景气度复苏2025 年公司挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%，其中中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40%，填补了国内高端超大挖用液压泵领域的市场空白，进一步打破国际品牌垄断。2025 年我国挖掘机销量为23.5 万台，同比增长17.0%。我们仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动，行业短期具备良好催化剂；积极的财政政策有望拉动基建投资，行业中期需求持续复苏有保障；同时随着工程机械行业国际化、电动化进程不断推进以及矿山机械需求不断提升，工程机械需求有望不断增长，公司作为我国工程机械零部件龙头企业有望深度受益。

非挖产品谱系持续扩展，海工、农机、高机等品类实现重要突破2025 年公司在多行业多市场提速发力，在海洋工程、水利、注塑、锻压、风电、农机等核心赛道实现重要突破。公司成功下线全球首套156 米打桩船闭式能量回收系统、全球最大启闭油缸等标志性产品；针对大马力拖拉机、联合收割机定制开发的高压柱塞泵、多路阀等产品成功进入国内外头部农机企业供应链；为高空作业平台配套的行走马达、闭式泵等核心部件获得多家主流高机制造商的长期订单。

    　　丝杠导轨等业务表现亮眼，有望打造新增长极

截至2025 年，公司线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36 万米、年产精密磨削滚珠丝杠7 万套的生产加工能力，已达成合作客户超过300 余家，覆盖国内中高端工业设备行业。同时，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。未来，公司将持续推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在电传动、液压传动领域的领先地位，丝杠导轨等业务有望为公司打造新增长极。

    　　持续深化海外布局，海外客户持续突破

公司持续深化海外布局，着力建设海外制造基地与服务点，2025 年公司墨西哥基地顺利投产运营，英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立。当前公司已在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络，客户涵盖了如美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机等全球知名主机客户。未来随着公司海外产能及服务网点逐渐完备，海外客户持续突破，公司海外业务有望快速增长。

    　　维持“买入”评级

工程机械行业持续复苏，公司作为我国工程机械零部件龙头有望深度受益，我们上调公司26-27 年归母净利润预测10.1%/18.7%至36.0/44.2 亿元，引入28 年归母净利润预测51.7 亿元，对应EPS 分别为2.69/3.30/3.85 元。公司挖机相关业务需求提升，并通过非挖产品拓宽成长边界，丝杠导轨等业务有望打造新增长极，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外市场拓展不顺风险；关税政策不确定性风险，汇率波动风险。