圆通速递(600233)点评：Q1业绩超预期 看好反内卷下量利双增

　　投资要点：

事件：圆通速递发布2025 年报及2026 年一季报。公司2025 年实现营业收入752.77 亿元，同比增长9.05%，实现归母净利润43.22 亿元，同比增长7.73%，年报业绩符合预期。

    　　2026 年一季度公司实现营业收入187.69 亿元，同比增长10.01%，实现归母净利润13.78亿元，同比增长60.76%，一季度业绩超预期。

“反内卷”政策延续，26Q1 公司利润超预期增长。26 年一季度公司完成业务量76.43 亿件，同比增长12.74%，26Q1 单票归母净利润为0.18 元，环比Q4 增加0.01 元，单票净利润在反内卷带动下超预期增长。25 年8 月国家邮政局在核心产粮区倡导行业反内卷，政策自推行以来，其持续性和执行力度均超出市场预期，2026 年春节后行业淡季期间并未出现往年的价格回落，广东、义乌等核心产粮区均延长了反内卷政策，全国部分省份陆续出现派费及价格上涨的情况。我们看好反内卷政策延续，公司利润逐季度兑现。

AI 全链路赋能，公司提质增效显著。公司持续推动智能化升级，夯实核心竞争力，26Q1 单票运输成本为0.4 元，同比下降2 分钱，单票分拣成本为0.28 元，同比下降2 分钱，提质增效显著。电商平台AI 化的全面推进，已构建起“平台AI 化→商家SaaS 化→快递数字化/AI化”的产业链绑定格局，三者相互支撑、协同发展，数字化与AI 能力已成为各市场主体的核心竞争力，未能跟上这一发展节奏的主体，将逐步被行业边缘化。我们认为圆通速递在快递行业AI 化转型进程中，凭借其前瞻性的科技战略持续深化AI 技术与快递全业务链路的融合，有望在未来的竞争中脱颖而出。

上调盈利预测，维持“买入”评级。基于公司2026 年一季度表现，我们看好快递行业反内卷持续性，且25Q3 至今行业单票价格持续上行，我们上调公司2026E-2027E 盈利预测，新增2028E 盈利预测，预计圆通速递2026E-2028E 归母净利润分别为67.83/79.55/94.52 亿元（原26E-27E 预测为50.69/59.90 亿元），分别同比+56.9%/+17.3%/+18.8%，对应PE分别为11x/9x/8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业反内卷持续性有限；快递需求下降；行业格局发生重大变化；合规用工成本上升；油价大幅上涨。