索菲亚(002572)：全案战略打开增量 短期承压无碍长期价值

索菲亚发布2025 年报，25 年公司业绩延续下行，扣非净利润降幅小于表观增速。公司实现营业收入93.67 亿元，同比下降10.74%；归母净利润9.01 亿元，同比下降34.26%；扣非净利润9.44 亿元，同比下降13.62%。净利润大幅下滑主要系2024 年同期投资收益2.60亿元及公允价值变动收益0.22 亿元形成高基数，扣除该因素后经营性利润降幅约14%，与营收降幅基本匹配。

多品牌矩阵稳健运营，数智化平台与出海贡献增量。索菲亚品牌收入84.57 亿元，米兰纳3.94 亿元，华鹤1.14 亿元。衣柜72.86 亿元（-12.6%），厨柜12.08 亿元（-3.5%），木门4.20 亿元（-22.8%）。国补政策对终端需求有一定支撑，公司通过完善产品渠道积极应对地产压力。极点三维DIY Home 营收7.67 亿元、净利润1.79 亿元。出口0.85 亿元（+12.8%），连续三年正增长。

核心品类毛利率改善，研发费用率下降，公允价值变动拖累表观利润。综合毛利率35.7%（+0.3pct），衣柜38.9%（+1.1pct），厨柜24.7%（+2.7pct），木门17.1%（-10.1pct），受收入收缩拖累。研发费用2.55 亿元（-31.9%），费用率2.7%（-0.9pct）。公允价值变动损失1.46 亿元，资产减值0.37 亿元，叠加上年投资收益高基数，为净利降幅远大于营收降幅的主因。

盈利预测与投资建议：预计26-28 年公司每股收益分别为1.06/1.21/1.37 元/股，核心品类毛利率改善，全案定制5.0 战略迭代驱动客单价提升，国补政策支撑终端需求，参考公司历史估值，高景气年份约15-20xPE、24-25 年下探至9-15xPE，当前PE 约14x 处于历史中低位，给予公司26 年15xPE 估值，合理价值16.39 元/股，给予"买入"评级。