天康生物(002100)：养殖成本稳步下降 并购打开增量空间

事件：2026 年4 月28 日和29 日，公司分别披露2025 年报及2026年一季报。公司2025 年实现营业收入169.81 亿元（同比-1.13%），实现归母净利润2.11 亿元（同比-65.19%）。1Q2026 实现营业收入39.17 亿元（同比-6.30%），实现归母净利润-1.63 亿元，同比由盈转亏。

生猪出栏量稳定增长。2025 年公司生猪出栏量为319.02 万头，同比增长5.34%，1Q2026 销售生猪89.86 万头，同比增长10.84%；截至2 月底，公司存栏能繁母猪13.3 万头，2026 年若加上成功并购羌都畜牧后的出栏量，公司计划出栏生猪475 万头。

养殖成本持续改善。2025 年公司持续推进增效降本，饲料、药苗和猪苗的成本均有所下降，生猪养殖成本改善明显，2025 年第三季度生猪养殖综合成本降至12.78 元/公斤，较上半年下降0.22 元/公斤。展望2026 年，公司计划生猪养殖业务成本目标控制在12 元/公斤以内，降本路径主要包括：（1）聚焦断奶成本管控，优化品种与养殖模式，降低断奶仔猪成本，提升产销效率和猪群健康；（2）降低育肥成本，提高人效和场效；（3）利用新疆区位优势加大中亚国家优势原料进口，并优化饲料配方。

饲料疫苗业务稳健经营。（1）饲料：2025 年公司饲料业务销售收入52 亿元，同比下降2.72%；销售饲料288.94 万吨，同比增长2.16%，2026 年公司饲料产销量目标300 万吨，同比增长3.83%；（2） 疫苗：2025 年公司疫苗业务销售收入8.7 亿元，同比下降12.79%，动物疫苗销量20.21 亿头份，同比下降2.07%；2026年动物疫苗销售目标22亿头份，同比增长8.86%。

投资建议：公司生猪出栏量保持增长，养殖成本持续改善，饲料疫苗业务为公司提供稳定现金流，我们看好公司的长期成长。预计公司2026-2028 年实现营业收入184.56/210.54/227.44 亿元，归母净利润-1.60/12.22/13.74亿元，2026 年4 月29 日收盘价对应2027/2028 年的PE 分别为8.8/7.8倍，维持“增持”评级。