海螺水泥(600585)：盈利体现韧性 静待行业需求回暖

事件：2026 年4 月29 日，海螺水泥发布2026 一季报，1Q2026 公司营收170.66 亿元同降10.42%；归母净利润14.68 亿元同降18.92%，扣非后归母净利润13.01 亿元，同降21.77%，经营活动现金流净额3.26 亿元同降35.20%。

需求疲软量价承压，Q1 营收业绩双下滑：一季度需求延续弱势，1Q2026全国水泥产量3.01 亿吨，同降8.36%；价格方面，需求不足且错峰生产执行不力，库存持续高位，1Q2026 全国水泥均价347.6 元/吨，同降14%。

1Q2026 公司扣非后归母净利润同减21.77%。费用率方面，期间费用率为11.64%，同比+0.42%；其中销售/管理/研发费用率分别为4.42% /6.84%/0.47%，同比+0.47/-0.43/-0.45pct。

现金流支撑持续分红，股息率支撑投资价值。2026Q1 经营活动现金流净额达3.26 亿元，账面上货币资金加可交易性金融资产超600 亿元，支撑公司持续分红。而在分红政策上，公司发布《未来三年股东分红回报规划（2025—2027）》，明确每年现金分红与回购合计不低于年度归母净利润50%；2025 年全年公司分红率55.29%，持续提升股东回报力度；高分红落地推动股息率稳居高位，当前静态股息率约4%，在利率下行周期中具备强吸引力；若未来维持高分红比例，股息率有望进一步提升，为投资者提供稳健现金流回报与较高安全边际，投资价值凸显。

投资建议：我们预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润81.57/84.61/86.47 亿元，同增0.5%/3.7%/2.2%，最新收盘价对应PE 为14x/13x/13x，维持“增持”评级。