雅化集团(002497)财报点评：锂盐业务充分享受锂价弹性 民爆业务国际化布局优势明显

　　公司发布2025 年年报：全年实现营收85.43 亿元，同比+10.72%；实现归母净利润6.32 亿元，同比+145.95%。

公司发布2026 年一季报：实现营收28.30 亿元，同比+84.16%；实现归母净利润3.39 亿元，同比+310.87%。公司26Q1 利润充分受益于锂价上涨带来的业绩弹性。

锂盐业务：2025 年，公司锂盐产品实现产量6.86 万吨，同比+41.99%，实现销量6.95 万吨，同比+44.67%，库存量7821 吨，同比-10.10%。2025 年公司坚持以销定产，构建了自控矿+外购矿的多元化锂资源保障体系，锂盐产品产销量同比大幅增长，市场份额进一步提升。

锂资源开采步入收获期，原料自给率快速提升：①李家沟锂辉石矿按年产105万吨采选规模进行建设，项目建成后将年产锂精矿约18-20 万吨，已于2025年9 月进入正式生产，并实现达产达标。②津巴布韦卡玛蒂维锂矿截止至2024 年5 月已探获锂资源量折合碳酸锂当量约75 万吨，第一和第二阶段项目已于2024 年全线建成，目前该矿山已达到年处理锂辉石230 万吨采选规模，折合锂精矿约35 万吨。③外购矿方面，公司锁定澳洲皮尔巴拉、DMCC、巴西ATLAS、巴西MGLIT 等优质锂矿资源，通过长协包销方式锁定锂精矿供应量，构建起自有矿与包销相结合的锂资源保障体系。

民爆业务：2025 年，公司民爆业务实现营收33.16 亿元，同比+1.64%，实现毛利12.42 亿元，同比+0.72%，实现毛利率37.46%，同比下降0.34 个百分点，总体保持稳健。近年来，公司不断延伸民爆产业链，爆破及矿服业务范围不断拓展。国际化布局优势明显：在新西兰，民爆市场份额达60%以上；在澳大利亚，获得绝大多数区域的民爆资质许可；在非洲津巴布韦，立足于卡玛蒂维自有锂矿项目，打磨出一支优秀的海外矿服服务团队。

风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

由于锂价大幅上涨，上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028 年营收为161.64/193.91/227.04 亿元，同比增速89.2%/20.0%/17.1%；归母净利润为23.15/26.40/30.02 亿元，同比增速266.1%/14.0%/13.7%；摊薄EPS 为2.01/2.29/2.60 元，当前股价对应PE 为15.1/13.2/11.6X。公司作为国内主流锂盐企业，自有矿逐步放量提升原料自给率，同时民爆业务持续稳步增长，海外矿服业务有望迅速发展，维持“优于大市”评级。