顺丰控股(002352)：Q业绩稳健增长 净利率回升

　　业绩简评

2026 年4 月29 日公司披露2026 年一季报。2026Q1 公司实现营业收入741.4 亿元，同比增加6.1%；归母净利润25.3 亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润23.2 亿元，同比+17.4%。一季度归母净利率为3.4%，同比提升0.2 个百分点；扣非归母净利率为3.1%，同比提升0.3 个百分点。公司自2025Q3 以来推行“激活经营”进阶机制，激励导向从规模驱动转向价值驱动，盈利能力连续两个季度实现同比改善。

    　　经营分析

成本效益优化：2026Q1 实现毛利额101.9 亿元，同比增长9.7%，毛利率为13.7%，同比提高0.4 个百分点。在费用方面，公司强化对高价值业务的拓展激励，销售费用率和管理费用率同比分别提升0.1 和0.4 个百分点；同时，研发效率提升及资本结构优化带动研发费用率和财务费用率同比均下降0.1 个百分点。

件量增长稳健，单票收入回升：2026Q1 总件量达37.3 亿票，同比+4.9%，在高基数上保持稳健增长。速运物流业务收入同比增长5.9%。公司聚焦高品质服务，同时伴随经营策略落地和业务结构优化，速运物流业务单票收入实现同比回升，26Q1 公司单票净利润分别为0.68 元（25Q1 为0.63 元），核心业绩基本盘持续稳固。

供应链及国际延续强劲势头：公司供应链及国际业务收入同比增长8.2%，国际形势对货代业务造成扰动，但公司凭借稳定合规的跨境能力和行业化销售的持续赋能，把握企业出海机遇，实现国际业务的快速拓展。

股东回报力度空前：2025 年公司包含分红回购的股东回报占归母净利润55%，并于2026 年3 月底将A 股回购方案上限翻倍至60 亿元，明确用于注销以减少注册资本，截至2026 年3 月31 日，回购总金额约为人民币26 亿元（不含交易费用）。同时推出总金额不超过5 亿港元的H 股回购方案，配合稳定的分红政策，持续为投资者创造可持续的长期价值。

    　　盈利预测、估值与评级

公司核心业务速运分部盈利韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪潮，并与极兔速递战略合作打开协同空间，有望持续打造第二增长曲线。调整公司2026-2027 年归母净利润预测至120.01 亿元、130.37 亿元，新增2028 年归母净利预测142.99 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济不及预期；件量不及预期；市场竞争加剧风险；油价上涨风险等。