永新光学(603297)：条码模组释放增量 专业光学拓宽成长边界

　　业绩回顾

    　　4Q25 及1Q26 业绩低于我们预期

公司2025 年收入9.65 亿元，同比+8%，其中，光学元件收入5.8 亿元，同比+14%，显微镜收入3.6 亿元，同比+1%；归母净利润2.2 亿元，同比+5%。4Q25 收入2.91 亿元，同比+21%/环比+25%；归母净利润6,882 万元，同比+1%/环比+61%。1Q26收入2.64 亿元，同比+20%/环比-9%；归母净利润4,614 万元，同比-17%/环比-33%。4Q25 及1Q26 利润低于我们预期，主因低毛利条码扫描模组占比增加拖累毛利率以及汇兑损失。

    　　发展趋势

“2+2”业务布局升级为“3+2”业务组合：1）显微镜高端突破：25 年中低端需求减弱导致公司销量下滑17%，但高端增长带动ASP 提升22%，其中共聚焦份额显著提升。25 年公司超分辨显微镜应用落地、高端产品获海外订单，并牵头多个国家项目，市场拓展与技术攻关并行。2）条码模组拓宽空间：25 年公司与Zebra、Honeywell 等客户的复杂模组批量交付，完成从Tier2 到Tier1 的升级，并打开业务成长空间。尽管短期低毛利模组拖累综合毛利率，但伴随规模效应，我们预计盈利能力有望修复。3）激光雷达需求高增：25 年禾赛、图达通等客户出货量大幅增长，我们预计26 年行业有望延续高增，同时公司与客户合作的广度、深度有望提升。4）医疗光学海内外加速拓展：25 年公司医疗光学收入大幅增长，国产替代加速，同时公司与多家海外头部客户实现小批量供货。我们预计公司有望持续强化产品竞争力，以高附加值产品驱动业务快速增长。5）新增专业光学树立战略新高度：专业成像产品稳步放量；半导体光学产品应用覆盖光刻、量检测等关键环节，光刻机核心子系统元组件在国内客户稳步落地；航空航天领域，公司前瞻合作卫星激光通信客户。

    　　盈利预测与估值

受条码毛利率、显微镜需求及汇兑影响，我们下调2026 年归母净利润33%至2.9 亿元，引入2027 年归母净利润4.1 亿元。当前股价对应26/27 年P/E 44 倍/31 倍。我们认为短期压力不影响多元业务长期增长潜力，维持115.68 元目标价和跑赢行业评级，对应26/27 年P/E 45 倍/31 倍及1%上行空间。

    　　风险