中联重科(000157)：业绩受汇兑扰动 现金流持续向好

　　业绩回顾

    　　业绩低于我们预期

公司公布1Q26 业绩：1Q26 收入129.52 亿元，同比增加6.9%，归母净利润8.84 亿元，同比减少37.3%，扣非归母净利润实现6.02 亿元，同比下降31.14%。公司业绩低于预期主要由于汇兑影响。

毛利率受农业机械行业低迷影响。1Q26 公司综合毛利率同比分别减少1ppt 至27.7%。1Q26 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-0.3/-0.3/+4.6ppt，至8.3%/3.7%/5.8%和3.9%。

    　　其中销售费用率上升源于海外市场销售费用增加，财务费用率上升系汇兑亏损。

净利率受毛利率影响，经营性现金流持续改善。1Q26 公司归母净利润8.84 亿元，同比减少37.3%，净利率同比下降4.5ppt 至7.1%，其中1Q25 资产处置收益5.6 亿元，1Q26 为亏损0.01 亿元。1Q26 经营性现金流实现9.35 亿元，1Q25 为7.40 亿元。

    　　发展趋势

看好公司中大挖持续突破。根据工程机械协会数据 1Q26 销售挖掘机7.33 万台，同比增长19.5%，其中出口3.38 万台，同比增长36.1%。今年公司规划守住中大挖增长基本盘，同时培育铲运机械、紧凑设备新兴业务，持续拓展海外版图，我们预计今年公司超大挖和海外突破仍会持续贡献业绩增量。

看好国内非挖持续向好，公司有望持续受益。根据工程机械协会数据，2026 年1 季度汽车起重机整体销量同比+14.7%，国内+17.3%，出口+11.3%。我们看好非挖产品国内复苏，公司非挖敞口在行业领先，有望持续受益于行业发展。

    　　盈利预测与估值

我们维持2026 年/2027 年EPS 预测 0.70/0.84 元。当前A 股对应2026/2027 年11.3x/9.4x P/E，当前 H 股对应2026/2027 年10.0x/8.2x P/E。我们维持A 股/H 股11.0 人民币/10.0 港币，分别对应38.4%/27.1%上行空间。A 股目标价2026/2027 年对应15.7x/13.0x P/E，H 股目标价 2026/2027 年对应12.7x/10.4x P/E，维持A/H 股跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料成本涨价，国内需求持续疲软。