重庆百货(600729)：聚焦品质升级路线

　　核心观点

公司深耕川渝地区，多年来管理激励到位，经营决策务实，在百货、超市、电器、汽贸四大业务板块上均实现稳健经营。公司2026年针对百货、超市、家电均有明确的调改规划，聚焦自有品牌供应链、会员体系加强及AI 数字化升级；同时公司超市业务进一步下沉到社区，其调改有望实现持续的曝光度和客群增长。公司作为区域零售龙头，具有稳定现金流和分红优势。

    　　事件

2025 年全年公司实现营业收入146.98 亿元，同比增长-14.24% ,其中第四季度实现营业收入30.68 亿元，同比增长-25.81%。

2025 年全年公司实现归属股东净利润10.45 亿元，同比增长-20.48%；扣非净利润10.06 亿元，同比增长-18.03%。其中，2025年第四季度归属股东净利润0.54 亿元，同比增长-86.15%；扣非净利润0.54 亿元，同比增长-83.53%。

2026 年一季度公司实现营业收入40.81 亿元，同比增长-4.56% ；2026 年一季度公司实现归属股东净利润2.79 亿元，同比增长-41.29%；扣非净利润2.92 亿元，同比增长-34.29%。

    　　简评

    　　提质增效应对环境变化

受区域形势影响，2025 年公司旗下四大业态收入均有所下降，但均通过各类调整实现毛利率提升，百货、超市、家电、汽贸毛利率分别同比提升1.92pct/2.56pct/2.06pct/1.83pct。百货聚焦战略品牌矩阵， 深化联合生意计划与主推机制， 打造标杆大店，并推进时尚、奥莱、银发、社区等主题调改，客流、销售、场效同步增长，2026 年将继续推动6 家已调改店升级。超市加速垂直供应链建设，直采自营规模持续扩大，完成 40 家民生店轻优调改，自有品牌销售突破 4 亿元 同比增长 40%，占超市业态销售5.8%，经营指标实现双位数增长。2026 年已规划27 家超市调改和150 家世纪通家电开发。

积极瘦身，聚焦核心业务

    　　2025 年汽贸业务受行业深度影响，积极闭店止损，2026 年继续计划关闭7 家汽贸相关分公司。公司积极降本瘦身，降租+关店+组织优化，带动租赁费用、折旧摊销及人工费用均有所下降。

投资建议：受消费金融行业波动影响，2025 年公司投资参股的马上消费实现净利润19.24 亿元，确认投资收益5.98 亿元，同比下降16%。2026 年一季度相关投资收益进一步同步减少，导致公司净利润同比下滑，且预计2026年内仍有一定影响。公司各零售业务仍具有较好的区域地位和经营韧性，且业务现金流稳健的情况下保持40%以上的分红比例。我们预计公司2026-2028 年利润分别为8.60 亿元、10.24 亿元、11.26 亿元，对应PE 分别为11X/9X/8X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

1、零售行业的发展与中国的宏观经济和贸易环境相关性较为紧密。近年来受国际环境等因素影响，消费者信心和消费需求有所降低，国内消费市场运行承压，且随着电子商务等新业态的不断发展，市场竞争日趋激烈。

    　　公司作为区域零售行业龙头企业，其经营可能受到市场环境和竞争格局的影响。

2、公司需要根据业态定位，对现有门店和新增门店进行恰当的选址和经营，使得门店能够给公司带来合理投资回报。如果公司不能通过租赁或者购买的方式以合理的价格取得合适的门店店址，可能会影响公司零售业务的拓展能力和盈利能力。

3、公司在重庆市具备丰富经营经验，并在四川省开设门店，其他地区消费者结构、消费者偏好和消费模式可能与重庆市存在一定的差异。如果公司在跨区经营中未能准确把握当地消费特点、形成核心竞争优势，可能对公司的财务表现产生不利影响。