海尔智家(600690)：北美业务短期承压 拟注销1.2%的A股股本

事件：26Q1 公司实现收入737 亿元，同比-6.9%；归母净利润46.5 亿元，同比-15.2%；扣非归母44.41 亿元，同比-17.2%。26Q1 收入和业绩增速符合市场预期。公司拟对A 股回购专户内的7454 万股股份用途进行变更，用途变更为“用于注销以减少注册资本”，回购注销比例占A 股总股本的1.2%。剔除北美市场影响，公司26Q1 经营利润合计增长 10%以上，保持良好的经营韧性。公司推出2026 年核心员工持股计划，考核期是26-28 年，考核指标是ROE≥17%。

    　　点评：

北美短期承压，欧洲释放变革成效。26Q1 海外业务整体收入同比-3.2%，主要受北美市场影响。公司加速新兴市场发展、推进欧洲市场转型，其他海外市场合计的收入与利润均实现同比增长，有效缓冲了单一区域波动的影响。①北美市场：

严重暴风雪、消费者信心承压导致北美家电行业需求同比-10%。公司推出了全新平台的对开门冰箱产品，解决用户在拿取食材、灵活储物和日常使用上的痛点。

    　　②欧洲市场：白电业务坚持高端化战略，Horizon 系列冰箱上市后市场反响积极。

26Q1 暖通业务收入同比+ 20%，积极拓展专业渠道及工程渠道。26Q1 商用制冷（CCR）收入同比增长超 15%，展现出强劲的全球化协同潜力。③新兴市场：

南亚市场持续丰富产品线，强化终端零售网络建设，26Q1 收入同比+17%。东南亚市场上市超薄 Space Slim 冰箱、三筒洗衣机，26Q1 收入同比+12%。

多重变革应对国内市场逆风期。26Q1 中国家电市场全渠道零售额同比下滑6.2%。公司通过零售模式变革、极致成本与 AI 赋能、大暖通整合协同等举措，实现26Q1 经营利润逆势同比增长。海尔品牌秉承更懂生活的智慧科技，围绕大众主流高端品牌定位，布局seeker、云溪、麦浪、天悦、小红花五大套系, 26Q1海尔品牌套系零售销售占比 25%，较 2025 年提升8 个百分点。

毛利率平稳，销售费用率持续优化。26Q1 毛利率 25.3%同比-0.1pcts；销售费用率8.6%同比优化1.0 个百分点，其中国内市场加速落地统仓2C 模式并持续推进营销数字化变革；财务费用率1.0%，较上年同期增加1.3 个百分点，人民币升值增加汇兑损失。

盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，预计公司产品内外销市占率稳步提升。由于北美关税以及竞争影响经营利润，维持26-27 年归母净利润预测为202/216 亿元/234 亿元，现价对应PE 为10、9、9 倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54 元。

    　　风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。