良品铺子(603719)：短期业绩承压 静待调整成效

公司2025 年实现收入54.86 亿元/-23.38%，归母净利润-1.48 亿元，扣非归母净利润-1.78 亿元。单季度看，26Q1 单季度实现营收20.40 亿元/+17.78%，归母净利润0.48 亿元/上年同期为-0.36 亿元，扣非归母净利润0.45 亿元/上年同期为-0.40 亿元。公司当前积极聚焦供应链、产品、渠道多维度调整转型。维持“增持”评级。

公司处在深度调整期，盈利端承压。公司2025 年实现收入54.86 亿元/-23.38%，归母净利润-1.48 亿元，扣非归母净利润-1.78 亿元。26Q1 单季度实现营收20.40 亿元/+17.78%，归母净利润0.48 亿元/上年同期为-0.36 亿元，扣非归母净利润0.45 亿元/上年同期为-0.40 亿。

收入拆分：分销售模式看，公司2025 年电商/加盟/直营零售/团购各项业务收入分别实现收入21.68/13.59/13.61/5.41 亿， 分别同比增长-26.05%/-27.47%/-20.76%/-7.04%；分品类来看，公司2025 年坚果炒货/果干果脯/ 肉类零食/ 素食山珍/ 糖果糕点/ 其他各品类分别实现收入9.26/3.72/11.40/3.00/9.76/17.16 亿， 同比分别增长-18.70%/-40.64%/-11.97%/-27.58%/-35.43%/-19.05%。

门店结构持续优化，聚焦单店效率提升。门店方面，公司2025 年新开直营/加盟门店分别68/230 家，减少直营/加盟门店417/478 家，净增直营/加盟门店数-349/-248 家，截至25 年末公司直营/加盟门店数分别684/1423 家。

毛利率回落，2025 年盈利能力承压。2025 年公司毛利率为24.83%/-1.31pct，净利率-2.63%/-1.94pct。2025 年公司财务费用率为0.19%/+0.15pct，管理费用率为4.02%/-0.7pct，销售费用率为23.43%/+2.36pct，研发费用率为0.32%/+0.05pct。

投资建议。公司当前围绕核心产区溯源，通过“一品一链”产品创新升级，通过渠道优化调整、产品价值传递、精益管理等举措，开展业务调整优化。因公司转型期渠道及产品较大幅度的调整，包括关闭低效门店致门店数减少+产品价格及品类结构调整致毛利率下降，调整公司2026-2028 年归母净利润预测分别为0.8/0.9/1.0 亿元，维持“增持”评级。