国邦医药(605507)：Q1业绩短期扰动 核心业务增长趋势不改

2026 年第一季度，公司实现营业收入15.21 亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润1.61 亿元，同比下降25.28%；实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比下降26.08%。利润端同比下滑，主要原因：1）人民币快速升值对公司出口业务（占比约45%）造成冲击，一季度产生汇兑损失约2000 多万元；2）核心的动保板块产品价格虽在3 月下旬回暖，但Q1 整体均价同比仍处低位，对利润形成拖累。

动保板块：增长引擎动力强劲，价格拐点确立，静待业绩释放。

收入端延续高增：2026 年Q1，动保板块实现收入7.02 亿元，同比增长20%，延续了过去数年20%以上的高增长态势。收入占公司总营收比重已提升至46%，成为压舱石业务。

    　　核心产品量增持续：公司两大核心单品氟苯尼考和盐酸多西环素（强力霉素）市占率持续提升。2025 年，氟苯尼考出货量已超4000 吨，强力霉素超3000 吨。

价格拐点已现，利润弹性可期： 2026 年Q1 动保板块毛利率为21%，同比、环比均有压力，主要系产品价格处于历史底部。但积极的信号是，氟苯尼考和强力霉素价格已于3 月下旬出现底部回暖。由于价格传导至报表存在滞后性，Q1 业绩并未体现涨价红利。随着二季度新订单的执行，动保板块盈利能力有望得到显著修复。公司判断，动保板块最艰难的时期已经过去。

    　　医药板块：短期阶段性承压，全年展望稳健。

Q1 表现及归因：2026 年Q1，医药板块（含原料药和中间体）实现收入8.13 亿元，同比下降5%，毛利率为26%，同比略有下降。业绩波动主要源于部分高价值客户的订单存在时间性差异。

特色原料药高速增长：特色原料药作为公司重点培育方向，Q1 销售增长达到30%，延续高增态势。泰拉霉素今年有望成为过亿新品，伏诺拉生、依度沙班等储备产品也在顺利推进，将为医药板块提供新的增长点。

维持“强烈推荐”投资评级。预计 26-28 年公司营业收入为66.13、75.38、86.69 亿元，归母净利润 9.53、12.59、14.56 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：动保品种涨价不及预期，抗生素需求持续下降，安全环保等风险。