奥瑞金(002701)：2025年盈利能力触底 2026Q1二片罐盈利改善

　　我们认为公司有望通过一定的价格传导机制转化原材料价格上涨带来的成本压力，叠加行业格局改善、公司出海加速，后续盈利改善可期。

2025 年公司实现营业收入 240.20 亿元，同比增长75.68%；营业利润14.47 亿元，同比增长 27.09%；归属于上市公司股东的净利润 10.07 亿元，同比增长 27.35%。扣非归母净利润5.03 亿元，同比下降34%。

2025 年收入同比增长76%，分业务来看：包装产品及服务同比增长85%至224.38 亿元，包装产品销售量同比增加 78.60%，生产量同比增加73.27%，库存量同比增加 43.21%，主要系原中粮包装和沙特公司本期纳入公司合并报表范围所致。灌装服务同比下滑27%至1.21 亿元，其他业务收入同比增长6%至14.61 亿元。分地区来看：境内地区收入同比增长73%至216 亿元；境外地区收入同比增长103%至24 亿元。

2025 年盈利能力触底：2025 年归母净利润率为4.19pct，同比下降1.59pct;扣非归母净利润率为2.1%，同比下降3.47pct。毛利率同比下降3.47pct至12.84%；销售费用率下降0.25pct 至1.59%，管理费用率4.57%（同比下降0.04pct），研发费用率0.67%（同比提升0.22pct）。投资收益5.79亿元（2024 年为1.75 亿元），主要系收购原中粮包装的股份，于购买日确认的投资收益。

积极进行海外扩张，优化产能结构：公司在亚洲及“一带一路”沿线国家落实多项投资举措：投资约人民币 4.4 亿元在泰国新建二片罐工厂；投资约人民币 6.5 亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂；以约 1.19 亿美元收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC （ 已更名为 ORG UACCompany）65.5%股权，布局中东市场。此外，公司于报告期内积极推动出售下属比利时和匈牙利子公司 80%股权（保留少数股权）事项，以优化海外业务布局结构。上述海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平。公司在拓展海外市场的过程中，通过搬迁部分国内产线设备至目标地区，降低当地产能建设资本开支，同时改善国内供给结构，为海外业务提速发展奠定良好基础。

2026Q1 公司实现营业收入72.07 亿元，同比+29.29%，实现归母净利润5.17 亿元，同比-22.19%。扣除非经常性损益后，单季度归母净利润为3.19亿元，同比+68.6%，二片罐业务盈利能力修复明显。

维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司有望通过一定的价格传导机制转化原材料价格上涨带来的成本压力，叠加行业格局改善、公司出海加速，后续盈利改善可期。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为12.04/13.14/14.31 亿元，对应PE 估值分别为12/11/10 x，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：海外业务拓展不及预期，原材料价格上涨超预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。