德赛西威(002920)：智能化主线不改 车展发布L3/L4全新量产方案

　　1Q26 业绩略低于我们预期

德赛西威公布2026 年一季报业绩：公司1Q26 营收为64.95 亿元，同比-4.37%；归母净利润为4.61 亿元，同比-20.74%；扣非净利润4.76 亿元，同比-4.21%。公司营收及净利润表现略低于我们此前预期，我们认为主要由于：1）承压于优惠政策退坡和需求提前透支，根据中汽协1Q26 全国乘用车批发销量同比下滑7.6%，影响公司收入同比下滑；2）毛利率同比下滑1.92ppt 至18.60%，主要系产品结构变化及成本端压力所致；3）2025 年同期存在处置参股公司股权取得投资收益，导致本期投资收益同比下降86.37%，对表观利润形成扰动，但最终扣非净利润下滑幅度与营收波动幅度较为一致。

    　　发展趋势

    　　持续深耕AI 与高算力平台的技术布局，深化软硬协同能力。

2025 年公司研发费用达26.37 亿元，同比增长约28%，占营收比重8.10%，研发人员占比42%；1Q26 公司研发费用为6.07 亿元，研发费用率9.3%，持续夯实底层技术壁垒。2026 年北京车展期间，公司发布面向L3/L4 量产的全新智驾方案，基于英伟达双DRIVE AGX Thor 芯片并集成NVLink 互连，最高算力达4000FP4 TFLOPS，单向带宽90GB/s 以上，首次将多芯片融合计算推向量产。伴随舱驾一体平台规模化启动及机器人域控定点落地，我们认为公司在智能化下半场的工程化卡位优势持续强化。

智能化主线不改，订单储备支撑中长期成长。根据年报，2025年公司新项目订单年化销售额突破350 亿元，其中智能座舱超200 亿元、智能驾驶超130 亿元。我们认为，虽然1Q26 单季度收入利润有所波动，但公司在核心业务上的订单基础仍然扎实，后续随着重点项目逐步量产交付，收入增长有望恢复。

    　　盈利预测与估值

考虑到车市销量波动，下修公司2026/27 年盈利预测7.2%/6.1%至27.5/32.4 亿元，当前股价对应2026/27 年22.4x/19.0x P/E。

维持跑赢行业评级和目标价127.4 元，对应2026/27 年27.7x/23.5x P/E 和23.6%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧与格局恶化，车市下滑超预期，项目落地与销售不及预期。