火炬电子(603678)：特种主业阶段承压 新业务支撑规模扩张

　　公司1Q26 业绩低于我们预期

公司公布1Q26 业绩：实现营业收入13.50 亿元，YoY+77.16%；归母净利润0.40 亿元，YoY-62.82%，扣非净利润0.30 亿元，YoY-70.72%，业绩不及我们预期，主要由于特种业务受订单释放节奏影响收入减少，且上年同期利润基数高所致。

    　　发展趋势

营收规模显著扩张，特种业务扰动整体盈利。1）2026 年第一季度公司营业收入同比+77.16%，主要系自产民用及贸易板块依托丰富产品矩阵，对接下游需求，拓展市场份额推动增长。2）公司1Q26 归母净利润同比-62.82%，盈利能力层面，毛利率为17.58%，同比-16.77ppt；净利率为2.94%，同比-11.06ppt，主要系特种业务受订单释放节奏影响营收减少。

费用管控成效显现，存货高增提示生产节奏紧凑。1）公司1Q26期间费用率为12.64%，同比-3.67ppt，其中销售/管理/研发费用率分别为3.25%/6.77%/2.25%，同比分别-0.93ppt/-4.61ppt/-0.69ppt，我们认为主要系收入规模扩张带动规模效应显现。2）2026 年第一季度末存货为22.91 亿元，较2025 年末增长45.9%，体现1Q26 需求景气上行，公司备货及生产节奏紧凑。

积极拓展新兴领域，集团战略驱动长期成长。公司近年来持续加码自产业务研发，2025 年研发投入12,345.12 万元，占自产主营业务收入的7.88%。公司积极布局新材料、超级电容、薄膜电容等新业务领域，其中新材料板块2025 年收入2.09 亿元，同比增长48.47%，2025 年公司收购四川中星切入薄膜电容市场并拓展储能、光伏、新能源汽车等领域。我们认为，公司新兴业务空间广阔、拓展顺畅，有望为公司注入长期成长新动能。

    　　盈利预测与估值

考虑到特种业务需求波动，我们下调2026 盈利预测25.3%至4.98 亿元，引入2027 年盈利预测6.78 亿元，当前股价对应2026/2027 年31.0 倍/22.8 倍市盈率。我们看好公司新兴领域拓展前景，维持跑赢行业评级，维持目标价43.67 元不变，对应2026/2027 年41.7/30.6 倍市盈率，潜在涨幅34%。

    　　风险