晨光股份(603899)：九木回暖、传统修复 长期价值凸显

　　晨光股份披露2026 年Q1 业绩

2026Q1 单季公司实现营收55.30 亿元，同比+5.44%，归母净利润3.37 亿元，同比+5.93%，扣非后归母净利润2.56 亿元，同比-9.11%。其中非经常性损益主要为政府补助9848.6 万元，我们预计全年维度看政府补助金额预计维持稳定。

    　　书写工具表现优异，产品推新能力持续强化

传统核心业务：26Q1 公司传统核心业务实现营收24.42 亿元，同比-2.93%。其中晨光科技（线上渠道）实现收入3.11 亿元，同比+1.05%；线下业务实现收入16.83 亿元，同比-3.63%。分产品看，书写工具收入5.87 亿元，同比+4.01%；学生文具收入7.96 亿元，同比-0.81%；办公文具收入8.08 亿元，同比-4.85%；其他产品收入2.51 亿元，同比+10.86%。情绪文具&畅销款表现良好，公司基本盘表现稳健。

科力普延续快速增长，九木表现回暖

科力普&九木：（1）科力普26Q1 实现营业收入30.78 亿元，同比+10.31%，延续较快增长表现。（2）零售大店：26Q1 公司零售大店业务实现营收4.59 亿元，同比+14.48%，其中九木杂物社实现营收4.51 亿元，同比+16.11%，公司零售业态运营效率提升，增长有所提速。

传统核心业务毛利率提升，看好科力普后续盈利逐步修复26Q1 公司毛利率为20.27%，同比-0.38pct。具体拆分来看，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率分别同比+2.9/ +0.7/ +0.1/ +1.8/ -0.5pct，传统主业产品结构优化，毛利率提升明显。科力普则仍受属地服务商占比提升影响，但我们看好后续伴随效率提升+结构优化下科力普盈利能力逐步修复。

从费用率角度看，26Q1 公司销售/管理+研发/财务费用率分别为8.75%/ 5.07%/0.05%，分别同比+0.60/ -0.36/ +0.24pct。综合影响下，公司26Q1 归母净利率6.09%，同比+0.02pct。盈利能力基本保持稳定。

    　　盈利预测与估

文创龙头核心优势稳固。传统核心业务IP+强功能新品驱动产品结构持续优化，科力普已恢复正常经营节奏，九木杂物社积极蓄力。我们看好公司长期成长价值。我们预计2026-2028 年公司实现收入 276、307、343 亿元，同比 +10%、+12%、+12%；归母净利润14.8、16.7、18.9 亿元，同比+13%、+13%、+13%，对应PE 分别为 15X、14X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。