中国核电(601985)：核电主业经营稳健 机制电价护航行业可持续发展

公司发布2025 年报和2026 一季报，一季度大修同比增加导致盈利承压2025 年公司实现营业收入820.75 亿元，yoy+6.2%；归母净利润93.04 亿元，yoy+6.0%；毛利率/净利率41.3%/21.9%，同比-1.6pct/+0.5pct。2026Q1 公司实现营业收入189.25 亿元，yoy-6.7%；实现归母净利润20.64 亿元，yoy-34.2%。考虑到电价下行、新能源业务盈利承压，我们下调公司2026-2027 年盈利预测并新增2028 盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为89.98/98.25/102.34 亿元（原值99.29/111.41/-），EPS 为0.44/0.48/0.50 元，对应当前股价PE 为20.5/18.8/18.1倍。我们看好公司核电行业寡头地位和较强的技术实力，维持“买入”评级。

核电主业经营稳健，成长空间广阔，新能源业务归母净利润下降较多截至2026Q1 末，公司控股核电/风电/光伏在运装机容量26.21/10.72/23.28GW，在建装机容量20.68/2.59/5.28GW，公司田湾核电7 号机组、海南小堆机组计划2026 年内投运。2025 年公司控股核电/风电/光伏发电量2008/193/243 亿千瓦时，yoy+9.7%/+27.4%/+34.5%；2026 年公司核电/新能源发电量目标2100/492 亿千瓦时。2026Q1 公司核电收入yoy-6.56%，归母净利润yoy-21.65%，系大修同比增加、电价同比下降等；新能源收入yoy-7.07%，归母净利润yoy-206.72%，系电价同比下降、中核汇能类REITs 发行稀释股权等。

核电机制电价政策陆续出台，护航国内核电可持续发展核电作为新型电力系统的重要组成部分和能源转型的关键助力，十五五期间有望维持每年核准8-10 台百万千瓦机组的节奏，中期成长空间确定性较强。核电项目工期较长，国常会核准后大约需要6 年左右达到并网商运条件，前期投入较大。

2025-2026 年，多省市场化电价跌破核电核准价，市场化电价的不确定性有损行业中长期可持续发展。2026 年一季度，广西、辽宁核电电价支撑政策相继出台，其余省份有望陆续出台核电电价支撑政策，护航核电可持续发展。