三峡旅游(002627)：26Q1游轮产品游客接待量高增 持续聚焦省际游轮落地和运营进展

　　三峡旅游发布2025 年年报及2026 年一季报。

    　　25 年税款补缴/资产减值影响下归母净利润短期承压，26 年一季度营收/毛利率增长亮眼。

25 年，公司营业收入7.57 亿元/同比+2.10%，对应归母净利润0.64 亿元/同比-45.64%；25 年公司毛利率34.46%/同比+3.11pcts，归母净利率8.45%/同比-7.42pcts。聚焦各项费用率情况，25 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.40%/18.16%/-0.85%，同比+0.23pcts/-0.31pcts/+1.14pcts。25 年归母净利润下滑，主要是两大因素所致：1）控股子公司湖北宜昌长江三峡游轮中心开发公司补缴税款及滞纳金5494.04万元，补缴税款计入25 年当期损益，对公司归母净利润造成较大影响；2）公司九凤谷景区计提资产减值损失，对归母净利润造成影响。

26 年一季度，公司营业收入1.50 亿元/同比+7.04%，对应归母净利润0.14 亿元/同比-14.78%；26 年一季度公司毛利率27.09%/同比+3.20pcts，归母净利率9.43%/同比-2.41pcts。聚焦各项费用率情况，26 年一季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.05%/19.45%/-0.32%，同比-0.28pcts/+0.31pcts/+3.14pcts。26年一季度公司游船产品游客接待量实现大幅增长，但受1）省际游轮业务筹备期产生费用；2）公交运营补贴同比减少；3）募集资金利息收入下降；三因素影响，归母净利润呈同比下滑。

首艘省际游轮“长江行·揽月”投运，三大强竞争力要素凸显高质价比。

公司计划26 年落地省际游轮2 艘，旗下首艘游轮“长江行·揽月”已于4 月9 日出港。长江行·揽月单船投资约3 亿元，全船总长约150 米、型宽23 米，设客房259 间，最大载客量650 人。游轮定价来看，根据三峡游轮中心官网订票信息，长江行·揽月5 月2 日“重庆-宜昌”航线起步价5299 元，起步价与同在五一假期出航的一众豪华型游轮相比居于高位，当日船票已完全售罄。我们认为，公司省际游轮优势区间明显，多要素共振使其在高定价下具备高质价比，出行高热度趋势有望长期延续。聚焦三方面强竞争力要素：1）长江行系列游轮是长江三峡省际游轮市场中少有的“一价全含”式游轮，旅途中不推荐另行收费景点；2）游轮路线差异化，拓展白鹤梁水下博物馆、涪陵榨菜历史记忆馆、816 核工程游览路线；3）匹配银发游客需求，避开步行时间/攀爬时间较长景点。

    　　投资建议

公司“两坝一峡”旅游产品稳步发展，为现有业绩提供稳固支撑。26 年两大豪华型游轮布局三峡省际游轮市场，其中“长江行·揽月”已首航；两大游轮匹配中老年群体需求，兼具路线优势、质价比优势，有望成为公司利润稳定贡献点；展望未来，28 年另将有两艘省际游轮落地，远期成长空间充足。我们调整预测模型，维持对公司26-27 年营业收入的预期，上调对公司26-27 年归母净利润的预期，预计公司26-28 年营业收入10.16/12.71/14.87 亿元， 同比+34.2%/+25.1%/+17.0% ； 对应归母净利润1.67/2.42/3.09 亿元（原26-27 年归母净利润预测为1.51/2.34 亿元），同比+161.0%/+45.3%/+27.4%；对应EPS 为0.23 元/0.33 元/0.43 元，基于26 年4 月30 日收盘价7.49 元，对应26-28 年PE 值为33X/22X/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示