健友股份(603707)：生物类似药商业化元年 将驱动公司更大成长

2025 年公司业绩短期承压，但业务结构转型成效显著。全年实现营业收入39.91亿元，同比增长1.71%；实现归母净利润5.82 亿元，同比下降29.61%；扣非后归母净利润为5.03 亿元，同比下降35.73%。利润端下滑主要系：1）高毛利的肝素原料药业务收入减少；2）推广新品导致销售费用同比增长45.79%至4.08亿元；3）汇率波动导致财务费用大幅增至1.24 亿元。

2026 年Q1，公司实现营业收入9.29 亿元，同比增长4.91%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增长5.07%。收入端维持平稳增长，公司扣非归母净利润为0.57亿元，同比下滑24.89%。非经常损益主要为当期3433 万元的交易性金融资产公允价值变动收益（主要为银行理财收益）。

制剂出口业务：增长引擎地位稳固，非肝素产品驱动结构优化。在2025 年继续保持高速增长，成为业绩的压舱石。全年制剂业务实现收入35.16 亿元，同比增长15.26%，占主营业务收入比重已提升至88.2%。海外市场表现亮眼：海外制剂业务以美元计价收入增长26%。其中，美国市场作为核心区域，收入同比增长27.39%；欧洲市场拓展迅速，收入同比增长70.88%。产品结构持续升级：非肝素类高端注射剂成为增长主动力，全年收入达19.43 亿元，同比增长32.44%。公司已成功摆脱对单一肝素产业链的依赖，产品组合向多元化、高附加值方向发展。

生物类似药：商业化元年开启，战略地位大幅提升。2025 年是公司生物类似药业务的商业化元年，成果显著，战略重要性提升。首年商业化验证成功：

阿达木单抗、利拉鲁肽等大分子产品自2025 年4 月在美国获批后，凭借公司成熟的海外商业化渠道，实现了可观额销售收入，利拉鲁肽注射液即实现销售收入突破 9,000 万元人民币，充分验证了公司的市场准入和快速放量能力。

受益于FDA 对生物类似药审评政策的积极变化（简化临床要求），公司果断调整战略，管线产品有望进一步丰富，上市进度有望进一步加速。

维持“增持”投资评级。根据公司2025 年年报和最新业务趋势，考虑到公司收入以海外为主（25 年32.05 亿元，占比80.31%），尤其以美国市场为主，2025 年受美国关税影响冲击较大，未来关税影响亦有不确定性。同时，公司未来业务增长驱动主要为生物类似药业务，2025 年美国生物类似药监管政策迎来重大变更，2025 年10 月29 日，FDA 发布《证明与参照药生物相似性的科学考量：关于评估疗效比对研究的必要性的最新建议》，证明生物类似药与参照药的高度相似性可以不再必须进行CES，将大幅降低生物类似药成本并缩减上市时间，公司将进一步加大研发投入和销售费用投入来强化先发优势和抢占市场机会，因此我们调整公司盈利预测，预计公司26-28 年营业收入45.5、51.8、61.1 亿元，归母净利润7.0、9.0、11.6 亿元，维持“增持”评级。