新洋丰(000902)：公司业绩符合预期 产品结构持续优化升级

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现收入180.5亿元，同比增长15.97%，归母净利润16.12 亿元，同比增长22.61%，扣非净利润15.36 亿元，同比增长23.79%；2026 年一季度公司实现收入55.0 亿元，同比增长17.82%，归母净利润4.99 亿元，同比下降3.11%。

全年磷复肥销量同比稳步提升，盈利能力进一步增强。2025 年，公司磷肥收入47.1 亿元，同比增长32.45%，毛利率19.49%，同比下降0.11 pct，销量127.17 万吨，同比增长 12.65%；常规复合肥73.8 亿元，同比增长6.77%，毛利率13.29%，同比提高0.96 pct，销量 305.34 万吨，同比增长 2.49%；新型复合肥49.6 亿元，同比提高16.10%，毛利率23.40%，同比提高2.18 pct，销量159.63 万吨，同比增长 15.65%。2026 年一季度，公司综合毛利率18.0%，同比下降0.2 pct，环比提高2.9 pct。目前，受到高价磷矿、硫磺等原材料的挤压，磷酸一铵和常规复合肥毛利率依然处于较低的位置，未来在行业经营秩序逐步恢复和原材料供需格局缓解的背景下，磷酸一铵和复合肥的毛利率仍有提升空间。

新型肥料快速增长，产品结构持续优化升级。近年来，公司着力开拓新型肥料市场，大力推进产品创新战略，针对新型肥料的研发、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队、技术服务团队和市场营销团队，目前公司的产品创新已经走在了同行业的前列。2025 年，公司新型肥料销量159.63 万吨，自2018 年以来年复合增长率达 16.49%，新型肥料占复合肥整体销量的比例为34.33%，占复合肥整体销售收入的比例为40.17%，较2018 年分别提高17.77 和20.52 pct。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。

产业链一体化优势不断增强，新项目有望大幅提升盈利。公司始终坚持产业链一体化布局，拥有国内最大的磷酸一铵产能，以及磷矿石产能和钾肥进口权，同时配套生产合成氨、硫酸等。通过提升磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化布局，加深公司成本优势护城河，巩固磷复肥主业核心竞争力。公司积极推动磷系新材料循环经济产业园项目，同时规划在蚌埠淮上化工园区，建设 100 万吨/年新型作物专用肥项目。目前磷矿石产品盈利丰厚，公司控股股东旗下磷矿逐步注入公司，如顺利注入并投产，将有助于增强公司产业链一体化优势，大幅提升公司盈利水平。

维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为17.7 亿、19.9 亿、21.5 亿元，EPS 分别为 1.41、1.59、1.72 元，当前股价对应PE分别为10.8、9.6、8.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。