福莱特(601865)：关注行业产能出清节奏

公司公布2026 年一季报业绩：26Q1 实现营收/归母净利36.7/0.4 亿元，同比-10.0%/-64.1%，主要因光伏玻璃价格下跌。在行业面临诸多挑战的背景下，公司经营业绩展现出较强的盈利韧性，A/H 均维持“增持”评级。

    　　光伏玻璃价格下跌致Q1 毛利率环比走低

公司26Q1 毛利率14.4%，同比+2.7pct、环比-9.8pct。毛利率环比下降主要受Q1 光伏玻璃价格环比下行影响。据卓创，截至3 月末2.0mm 镀膜主流价格9.5-10.0 元/平方米，同比下降27.8%，较2 月降幅扩大13.2pct。公司毛利率同比仍有改善，预计主要得益于前期降本、海外业务占比提升等多因素支撑，显示较强的经营韧性。

    　　财务杠杆水平保持稳定

1）公司26Q1 期间费用率10.2%，同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.0%/2.9%/3.8%，同比+0.1/+1.3/-0.4/+1.3pct，管理费用率增加主要因产能布局优化支出增加。2）公司26Q1 计提资产减值损失8220 万元，同比多计提6610 万元，拖累实际影响表现。3）26Q1 经营性净现金流3.0 亿元，同比+80%，现金流表现好于利润端，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少。3）公司一季度末负债率为48.85%，较25 年末上升0.20pct，财务杠杆水平保持稳定。

行业供需仍处再平衡阶段，关注产能出清节奏

4 月国内光伏玻璃市场受终端电站需求缓慢、组件开工率偏低影响，库存缓慢上升，据卓创统计截至4 月23 日的样本库存天数约48.08 天，市场价格环比3 月继续承压，截至4 月末2.0mm/3.2mm 镀膜主流价格9.0-9.5 元/平方米、15.0-15.5 元/平方米，环比下降5.13%/6.15%。叠加能源、纯碱价格上涨推升成本后，行业亏损面进一步扩大，有望推动窑炉冷修或限产，供给将进一步收缩，缓和供需矛盾，价格有望得到一定支撑。公司Q1 新点火两条1600 吨生产线，通过置换迭代更大规模窑炉，有望降低综合能耗并改善成品率，进一步增强核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

考虑光伏玻璃仍处供需再平衡阶段，景气筑底，我们下调产品均价假设，调整26-28 年归母净利预测至10.2/14.9/19.6 亿元（ 较前值分别-21%/-14%/-11%）。A/H 可比公司26 年一致预期均值1.95/1.59 倍。我们给予A 股26 年1.95xPB（26BVPS=10.01 元，与可比公司平均值一致，前值2.1xPB），对应目标价 19.52 元（前值21.26 元）；考虑港股市场对短期业绩更为关注，短期盈利承压或对港股估值影响更大，给予 H 股 26 年1.0xPB，H 股目标价11.48 港元（前值 12.11 港元，基于26 年1.1xPB）。

风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧导致价格大幅下行。