丸美生物(603983)：26Q1眼部类营收增长稳健

26Q1 公司实现营业总收入8.81 亿元/yoy+4.09%，归母净利润1.01 亿元/yoy-25.20%，主因毛利率同比有所下降，以及公司面对激烈市场竞争保持投入、导致费用率增长；归母净利率11.46%/yoy-4.51%；扣非净利润1.00亿元/yoy-25.51%；扣非净利率11.33%/yoy-4.50%。公司继续深化大单品战略，丸美小金针次抛/小红笔s 肽升级，持续强化品牌眼部护理心智；恋火M4 官宣新代言人、推出乐园限定系列蹭不掉粉底液4.0/看不见防晒系列，新代言人与限定系列打法下有望继续提升品牌声量。公司发布提质增效重回报行动方案，加速新型重组双胶原蛋白技术发展。我们预计公司大单品策略下有望持续发挥规模效应，公司在重组胶原蛋白领域处龙头地位，丸美与恋火两大品牌差异化布局有望继续协同发展。维持“增持”评级。

    　　眼部类增长稳健

从分品类来看，眼部类营业收入2.48 亿元/yoy+15.87%，销量194.02 万支/yoy+32.08%，平均售价127.79 元/支，yoy-12.27%，主因售价较低的眼膜类产品销售占比上升，导致均价有所下降。护肤类营业收入3.26 亿元/yoy-0.97%，销量329.74 万支/yoy-8.59%，平均售价98.74 元/支，yoy+8.34%。洁肤类营业收入0.86 亿元/yoy+23.06%，销量100.32 万支/yoy-0.20%，平均售价85.53 元/支，yoy+23.30%，主因四抗系列产品升级、售价较高同时销售占比上升。美容类营业收入2.15 亿元/yoy-4.58%，销量233.01 万支/yoy-17.41%，平均售价92.46 元/支，yoy+15.55%。

    　　研发驱动，夯实长期竞争力

公司持续强化研发与数字化建设，构建一体化全链路研发创新体系，关键技术重组胶原蛋白高效嵌合表达及抗衰研究获奖，据25 年年报，公司新增13款自研原料成功转化应用；同时通过MES、WMS 等系统，打造稳定/高效/协同的数字化系统底座，公司已成功打造胜肽小红笔眼霜/小金针次抛精华/面霜等核心产品。公司“四级研发”创新体系为基石，有望持续实现关键技术与核心原料的创新转化，期待产品竞争力持续提升。

    　　毛利率短期承压，费用率同比有提升

1）毛利率：26Q1 为73.82%/yoy-2.23pct，和去年同期相比略有下降，我们推测主因产品结构变化导致。2 ） 费用率： 26Q1 销售费用率53.82%/yoy+1.65pct ； 管理费用率3.59%/yoy+0.69pct ； 研发费用率2.33%/yoy+0.45pct；财务费用率-0.43%/yoy+0.41pct。除财务费用率外，同比均有提升。

    　　盈利预测与估值

我们维持26-28 年归母净利润至3.53/4.78/5.63 亿元。可比公司26 年iFinD一致预期PE 均值25x，考虑到公司大单品战略下规模效应仍有释放空间，公司处眼部护理龙头地位，给予公司26 年38 倍PE，维持目标价33.44 元，维持“增持”评级。