三维化学(002469)：收入确认有限 业绩有所承压

　　公司公布2026 年一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入4.64 亿元，同比下滑15.34 %，环比下降29.28 %；归母净利润-0.01 亿元，同比及环比大幅下滑。

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在手订单宽裕，一季度收入确认有限，业绩承压。2025 年度公司新签约工程咨询设计类和总承包类订单金额共计约11.75 亿元，截至2025 年底，公司工程业务累计已签约未完工订单金额13.14 亿元，整体在手订单宽裕，随着后续项目确认收入，公司项目收入有望显著增长。

政策驱动煤化工项目大力建设，炼化改造项目稳步推进。为了提质增效降成本，煤气化工艺向着生产大型化、过程洁净化、气化压力增高、气化温度升高、原料向多煤种、固体排渣向液体排渣的方向发展。国家及地方层面出台多项政策大力支持新疆及疆外煤化工的发展，涵盖煤制烯烃、煤制油、煤制气等煤化工领域。同时，国内主营炼厂及地炼等老旧产能置换将推动炼化项目持续推进，随着老旧产能的置换推进，炼化项目将进一步推动硫磺回收装置需求的增长，公司目前稳步推进北方华锦、天津石化等重点在手项目。作为“硫磺回收专家”，公司自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达到国内领先、国际先进水平；“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”通过中国石油和化学工业联合会鉴定评审，认为该成果总体处于国际领先水平。

深化"醛醇酸酯"全链布局构建产业闭环，纤维素打造创新增长极。公司是国内最大的正丙醇生产企业，也是国内规模领先的正戊醇和丁辛醇生产企业。公司一直致力于丙醛、丁醛、戊醛、正丙醇、异丙醇、丁醇、辛醇、戊醇等产品的生产装置和工艺优化，并将自己的工艺包用于工业应用中，公司多套装置均可进行多产品切换，保证生产的稳定性和利润。

高端纤维素有望受益于国产替代逻辑，具备潜在的业绩高弹性。全球醋酸纤维素产能约90 余万吨，其中超过80%为纺丝级醋酸纤维素，主要应用于香烟过滤嘴市场，其余部分主要应用于眼镜板材和偏光片保护膜市场。公司对1000 吨/年醋酸丁酸纤维素装置进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后产能规模为15000 吨，即：醋酸纤维素5000 吨/年、醋酸丙酸纤维素3000 吨/年、醋酸丁酸纤维素5000 吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000 吨/年。

在不考虑未来股本变动的情况下，考虑未来煤化工及炼化项目陆续启动建设，预计公司2026 年-2028 年归母净利润为2.4 亿元、3.3 亿元和4.5 亿元，对应2026 年4 月24 日收盘价PE 为22.5X、16.2X、11.8 X，给予“买入”评级。

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