亚钾国际(000893)：钾肥景气高位震荡 小东布爬坡贡献增量 26Q1业绩基本符合预期

公司发布2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入53.25 亿元（YoY+50%），归母净利润16.73 亿元（YoY+76%），扣非后归母净利润18.56 亿元（YoY+108%），毛利率58.57%（YoY+9.10pct），净利率31.34%（YoY+5.57 pct），业绩符合预期。其中25Q4 公司实现营业收入为14.58 亿元（YoY+37%，QoQ+8%），归母净利润为3.10 亿元（YoY-28%，QoQ-39%），扣非后归母净利润为4.93 亿元（YoY+31%，QoQ-3%），毛利率57.67%（YoY+7.38 pct，QoQ-3.88 pct），净利率21.07%（YoY-18.26 pct，QoQ-16.74 pct，计提资产减值损失3.12 亿元。

同时公司发布2026 年一季报，业绩基本符合预期。26Q1 公司实现营业收入为14.88 亿元（YoY+23%，QoQ+2%），归母净利润为5.33 亿元（YoY+39%，QoQ+72%），扣非后归母净利润为5.29 亿元（YoY+38%，QoQ+7%），毛利率57.36%（YoY+3.24 pct，QoQ-0.31 pct），净利率35.85%（YoY+4.38pct，QoQ+14.78 pct），业绩基本符合预期。

25 年钾肥景气持续上行，业务盈利维持高位。海外来看，白俄罗斯宣布25H1 减产100 万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布25Q2 检修将影响约30 万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本，支撑景气高位。

国内来看，国家政策推动的大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需求增长，钾肥需求快速增长。根据百川资讯，25 年国内钾肥市场均价约3132 元/吨（YoY+27%），其中25Q4 均价为3250 元/吨（YoY+31%，QoQ-1%）。产销方面，公司2025 年产、销量分别为201.15万吨（YoY+11%）、204.57 万吨（YoY+17%），25Q4 产、销量分别为51.29 万吨（YoY+4%，QoQ+6%）、52.14 万吨（YoY+4%，QoQ+9%），整体呈量价齐升态势。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024 至2028 年将企业所得税率由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，竞争力再度加强。

26Q1 钾肥景气高位震荡，小东布爬坡贡献增量，受订单确认节奏影响，销量同环比持平。26Q1 国内春耕保供持续推进，钾肥景气高位震荡，根据百川资讯，26Q1 国内钾肥均价为3298 元/吨（YoY+14%，QoQ+1%）。产销方面，26Q1 公司产、销量分别为64.65 万吨（YoY+28%，QoQ+26%）、53.03万吨（YoY+0.4%，QoQ+2%），小东布项目爬坡贡献增量，但销量受发货订单确认节奏影响而体现不明显。展望后续，油价中枢及海运费成本抬升全球钾肥价格，近期国内边贸到货量及港口库存有所下行，春耕保供接近尾声，钾肥价格有望跟随国际市场上行，下半年厄尔尼诺现象或再度来袭，农作物价格有望处于上行通道，钾肥景气或继续走高。

实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际4620.26 万股股份，权益变动后，汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500 强前列，公司凭借股东汇能集团18 亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的179 矿28.1447%股权，至此179 矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，2025 年12 月公司第三个100 万吨/年钾肥项目投料试车成功，第二个100 万吨/年钾肥项目井筒加固工程以及井下采矿盘区准备工作正有序稳步推进，也有望于2026 年恢复正常生产。后续来看，公司有望实现500 万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000 万吨/年体量，成长逻辑清晰。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润31.14、43.59亿元，新增2028 年预测为58.36 亿元，对应PE 估值分别为16X、11X、9X，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。公司于2025 年8 月发布《关于公司董事长被采取强制措施的公告》，银川市人民检察院依法以涉嫌挪用公款罪、滥用职权罪对董事长郭柏春先生作出逮捕决定。上述事项系针对董事长郭柏春先生个人，与公司无关联，公司及下属子公司生产经营建设等工作稳步推进。