新化股份(603867)：业绩符合预期 主业经营稳健 新兴产业顺利推进

公司发布2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入29.43 亿元（YoY-1%），归母净利润2.60 亿元（YoY+15%），扣非后归母净利润2.41 亿元（YoY+9%），毛利率22.31%（YoY+1.55 pct），净利率10.28%（YoY+1.01 pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为7.46 亿元（YoY-4%，QoQ+4%），归母净利润为0.75 亿元（YoY+62%，QoQ+105%），扣非后归母净利润为0.62 亿元（YoY+32%，QoQ+69%），毛利率22.27%（YoY+2.08 pct，QoQ+1.30 pct），净利率11.51%（YoY+3.62 pct，QoQ+5.27 pct），确认资产处置收益0.33 亿元。

同时公司发布2026 年一季报，业绩符合预期。26Q1 公司实现营业收入为8.22 亿元（YoY+7%，QoQ+10%），归母净利润为0.81 亿元（YoY+14%，QoQ+8%），扣非后归母净利润为0.78 亿元（YoY+11%，QoQ+24%），毛利率21.59%（YoY-0.34 pct，QoQ-0.68 pct），净利率11.32%（YoY+0.33 pct，QoQ-0.19 pct），业绩符合预期。

25 年脂肪胺盈利提升，有机溶剂成本支撑减弱，宁夏香料项目显著减亏。依据公司经营公告，1）25 年脂肪胺实现毛利3.17 亿元（YoY+28%），毛利率21.39%（YoY+4.36 pct），实现销量13.82 万吨（YoY+8%），均价10742 元/吨（YoY-6%），依据百川资讯，25 年三乙胺市场均价同比下降2%，但原料价格下行带动价差走扩。2）25 年有机溶剂实现毛利0.54亿元（YoY-50%），毛利率14.79%（YoY-9.87 pct），实现销量5.67 万吨（YoY+1%），均价6398 元/吨（YoY-17%），江苏新化实现净利润0.52 亿元（YoY-48%），主要由于原料丙酮价格走弱，削弱异丙醇价格支撑，使得有机溶剂板块盈利下滑。3）25 年合成香料实现毛利1.66 亿元（YoY+3%），毛利率21.20%（YoY+0.79 pct），实现销量2.38 万吨（YoY+2%），均价32881 元/吨（YoY-3%），江苏馨瑞香料实现净利润0.93 亿元（YoY-7%），三期改扩建项目进入试生产阶段，宁夏新化新增产能16650 吨/年已逐步释放，25 年营收同比增长39%，亏损同比收窄46%，经营韧性持续增强。

26Q1 脂肪胺及香料放量显著，提锂项目确认增厚盈利。据公司公告，26Q1 脂肪胺实现销量3.86 万吨（YoY+17%，QoQ+5%），销售均价10064 元/吨（YoY-11%，QoQ+1%）；有机溶剂实现销量1.36 万吨（YoY-8%，QoQ-8%），销售均价6320 元/吨（YoY-5%，QoQ+1%）；合成香料实现销量0.67 万吨（YoY+13%，QoQ+10%），销售均价32067元/吨（YoY-5%，QoQ 持平）。公司部分提锂项目订单于26Q1 确认收入，增厚盈利。

公司聚焦战略新兴产业项目，2 万吨电子级异丙醇认证推进中，盐湖提锂、电池回收业务陆续落地转化。2025 年公司研发费用为0.97 亿元，研发费用率为3.29%。当前国内高端电子级异丙醇依赖进口，公司2 万吨电子级异丙醇项目已经投产，处于客户认证当中；新能源相关业务与吉利保持紧密合作，且随着碳酸锂价格回暖，盈利能力有望显著改善，同时公司公告拟投资5756 万元，建设年处理15000 吨新能源汽车废旧动力电池综合利用项目，电池回收一体化产线成型；盐湖提锂等项目也在推进落地转化中。此外，公司通过参股半导体、锂电回收、量子点显示等领域创新企业，为可持续发展注入新动能。

盈利预测与估值：考虑到产品价格上行，香料业务持续放量，我们上调公司2026-2027 年归母净利润预测为3.23、4.08 亿元（前值为2.89、3.31 亿元），新增2028 年预测为5.25 亿元，对应PE 约23、18、14 倍，考虑公司目前布局的潜力新业务较多，维持“买入”评级。