珠江啤酒(002461)2026年一季报点评：品牌力增强 吨价显著提升

　　事件描述

    　　公司2026Q1 营业收入12.99 亿元（同比+5.86%）；归母净利润1.79 亿元（同比+14.07%），扣非净利润1.63 亿元（同比+12.31%）。

    　　事件评论

单品放量销量稳健增长，吨价显著提升。量价拆分，1）销量：公司2026Q1 销量为29.75万吨，同比+1%；97 纯生市场竞争力增强，单品持续放量，公司在2025Q1 高增后仍保持优于行业的销量增速；2）吨价：中高端产品占比提升，公司吨价同比+4.8%，产品市场竞争力不断增强，结构升级于表观逐步兑现。

原材料价格波动可控，成本红利仍存。2026Q1 公司吨成本同比-4%，我们预计主要因为公司一季度仍使用库存原材料，成本红利仍存，毛利率同比+4.64pct 至49.64%。2026Q1归母净利率同比提升0.99pct 至13.79%，期间费用率同比+2.03pct 至25.41%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.72pct）、管理费用率（同比+0.98pct）、研发费用率（同比-0.36pct）、财务费用率（同比+0.68pct）、营业税金及附加（同比+0.25pct）。

品牌力持续增强，公司区域影响力显著增强。97 纯生的放量使公司餐饮短板得到显著改善，公司坚持终端投入，市场影响力显著增强。我们预计2026/2027/2028 年EPS 为0.44/0.46/0.49 元，对应PE 为22X/21X/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不及预期；

    　　2、行业竞争进一步加剧；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。

    　　风险提示

1、需求恢复不及预期。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。

2、行业竞争进一步加剧。随着需求逐步修复，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。

3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。