马应龙(600993)：业绩符合预期 经营稳定价值凸显

　　事件描述

2026 年4 月24 日，公司发布2025 年年度报告和2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入38.67 亿元，同比增长3.72%；归母净利润5.81 亿元，同比增长10.11%；扣非归母净利润5.64 亿元，同比增长10.35%。2026Q1 公司实现营业收入10.12 亿元，同比增长4.46%；归母净利润2.13 亿元，同比增长4.43%；扣非归母净利润2.03 亿元，同比增长4.14%。

    　　事件评论

盈利水平持续保持优异。2025 年公司毛利率49.19%（同比+2.63pct，下同），归母净利率为15.04%（+0.87pct）。2025 年公司销售费用10.15 亿元，销售费用率为26.25%（+1.12pct）；研发费用0.78 亿元，研发费用率为2.02%（+0.23pct）；管理费用1.32 亿元，管理费用率为3.41%（+0.35pct）。2026Q1 公司毛利率48.20%（-1.69pct），净利率21.00%（-0.01pct）。2026Q1 公司销售费用1.94 亿元，销售费用率19.12%（-0.97pct）；研发费用0.17 亿元，研发费用率1.69%（-0.26pct）；管理费用0.26 亿元，管理费用率2.58%（-0.28pct）。

治痔类贡献核心收入。2025 年医药工业板块实现营业收入23.83 亿元（同比+10.24%，下同），毛利率72.16%（+0.74pct），占比61.62%，其中治痔类收入16.94 亿元；医药流通板块实现营业收入11.57 亿元（-7.38%），毛利率8.33%（-0.39pct），占比29.91%；医院诊疗板块实现营业收入4.18 亿元（-6.92%），毛利率13.70%（+1.76pct），占比10.80%。

围绕肛肠创新药物、肠道及肛周微生态领域，强化研发创新与成果转化。创新药研发方面，治痔中药复方1.1 类虎麝止血止痛膏完成二期临床、启动筹备三期临床，便秘化药1类创新药MC-001 确定临床前候选化合物、进入临床前开发阶段。肠道微生态方面，进一步完善肠菌移植标准操作规程并推动在旗下诊疗终端落地应用，年内陆续上市即食性益生菌粉、益生元蜂蜜露等。肛周微生态方面，持续升级卫生湿巾功效，完成多款产品配方迭代与工艺验证，新增3 款核心原料开发，持续夯实产品竞争力。

盈利预测：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.62 亿元、7.44 亿元及8.53 亿元，对应EPS 分别为1.54 元、1.73 元及1.98 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、核心产品放量不及预期的风险；

    　　2、原材料成本上涨的风险；