丸美生物(603983)：渠道结构持续优化 研发壁垒加速深化

主品牌高增夯实抗衰心智，恋火承压调整静待突破。主品牌丸美2025 年收入25.47 亿元（+23.94%），以眼霜、精华、面霜、面膜四大单品和胶原、四抗、胜肽三大套组构成清晰矩阵，线上已成为核心销售渠道，成功卡位300-900 元抗衰价格带。子品牌恋火2025 年收入9.06 亿元，同比基本持平，面临底妆赛道竞争加剧的调整压力，公司正通过“守住粉底液、突破气垫”的产品策略，同步强化费用管控，积极应对挑战。主品牌高增夯实抗衰心智，恋火承压调整静待突破。

线上控本提效、线下重回增长，盈利质量逐步修复。2025 年公司受线上流量成本高企、新总部大楼折旧及平台规则等多重因素冲击，归母净利润同比下滑27.63%，25Q4 归母净利率降至0.33%的近年低点。26Q1，公司盈利能力边际性改善，归母净利率回升至11.46%。修复主要来自渠道方面的结构优化：线上方面，丸美在抖快平台战略性优化渠道结构，显著加大自播投入并主动收缩低效达播，推动自播占比与业务规模持续提升，渠道盈利质量逐步修复；线下方面，公司明确将2026 年定义为“复苏元年”，一季度线下收入恢复正向增长，同比增长31.55%，扭转下滑趋势，渠道改革成效开始显现。

研发壁垒加固，科技抗衰深化。公司将以“科技抗衰”为核心心智驱动，依托深厚的自研原料壁垒与持续的大单品迭代，巩固在功效护肤领域的差异化优势。2026 年 4 月发布的重组胶原蛋白 3.0“小金针”系列应用独家纳米压缩解压瞬吸技术，创新性升级为“双双胶原”配方（新增 Ⅳ、Ⅶ 型）；自研新原料 “S 肽”半衰期达到行业领先的天级水平，已获得国家新原料备案及日内瓦国际发明奖。同时，公司与广东省第二人民医院共建临床评价中心，医美业务从原料研发向临床应用延伸，转化路径清晰。预计公司2026~2028 年EPS 分别为0.79/0.97/1.15 元，维持“增持”评级。