迪威尔(688377)：深耕深海油气装备 燃气轮机业务打开成长空间

　　核心要点：

    　　迪威尔：油气设备专用件领先企业

南京迪威尔高端制造股份有限公司成立于1996 年，前身为南京利达亿工贸公司。2000 年，公司开始承接油气设备专用件业务。2008 年，公司陆续与FMC、Cameron 等公司开展合作。2013 年，公司通过沙特阿美审核。

2014 年起，公司成功研发采油树主阀等深海设备核心专用件。2020 年，公司在科创板上市，募投项目主要以350NM 多向双动复合挤压生产线为核心。2021 年，公司获得 FMC“深海连接器”订单，实现从零件到部件的升级。2024 年，公司开始为贝克休斯供应工业燃气轮机零部件，完成全资收购HME 公司。2025 年，350MN 多向模锻液压机获TFMC、SLB、贝克休斯等核心客户生产能力审核。2026 年，公司350MN 多向模锻项目正式投产。成功发行可转债，建设“工业燃机关键零部件产品精密制造”等项目。

高位油价叠加深海资源占比提升，全球油气开发投资有望保持增长油价有望维持高位，驱动油气行业资本支出上修。从全球来看，石油作为最重要的传统能源之一，未来全球产销量仍有望保持稳定增长。而从历史上看，国内外头部油气公司资本支出增速与油价变化高度一致。今年以来，美伊冲突导致国际油价剧烈波动，据Wind，截至6 月29 日，布伦特原油期货结算价2026 年均值为87.7 美元/桶，较2025 年均值上涨28.6%。

并且，假设未来美伊冲突中止或结束，在伊朗或执行霍尔木兹海峡收费机制、全球原油补库需求等因素拉动下，油价仍有望保持在高位，从而带动国际油气公司增加资本支出。

成本下降驱动深海与非常规油气开发占比逐渐提升。近年来，在标准化设计、模块化制造等技术应用带来服务成本快速下降，叠加深海油气资源单井产量高、衰减慢以及品质高等优点，深海油气项目的全生命周期成本持续快速下降。据公司可转债说明书，海上成熟开采的深海项目成本已低于20 美元/桶，基本与陆上油气项目成本相当，而深水和超深水项目成本则在35-40 美元/桶。而在深海项目成本快速下降叠加陆上资源逐渐匮乏，深海油气资源已成为全球油气勘探开发的重要领域。据云南矿业协会，2011-2021 年全球发现大型油田中，深水和超深水可采储量占比高达65.1%，远高于2000-2010 年的24.3%。

公司为油气专用件龙头，未来有望实现“油气+燃机”业务双轮驱动公司深海业务持续突破，收入和利润占比持续提升。由于深海设备长期运行在高温高压、腐蚀性等环境下，对于深海采油树、阀体等专用件的承压、抗腐蚀等性能指标和可靠性有极高要求。据公司招股书，公司自2011年起开始研发深海设备专用件产品，2014 年成功研发采油树主阀等核心专用件，2021 年获得TechnipFMC 深海连接器订单，实现从零件到部件的升级。随着深海产品不断拓展，公司深海专用件业务收入由2012 年0.3 亿元增长至2022 年3.6 亿元，占公司收入比重由8.0%上升至37.0%。且由于深海产品性能指标要求极高，其毛利率要高于公司整体毛利率近10 个百分点。此外，公司与全球深海油气服务商TechnipFMC 合作历史悠久，FMC亦是公司最核心客户之一。未来，公司作为TechnipFMC 核心供应商之一，有望伴随FMC 深海业务扩张而实现共同成长。

    　　公司募投项目开启投产，多向模锻工艺有望驱动公司“量利”双升。

相比于自由锻等其他工艺，多向复合挤压工艺具备制坯成本低、复杂零件可一次成形、工序和火次少、能耗与材料烧损低等优点，在批量化生产上具有节省材料和减少加工量的成本优势和效率优势，适合于产品形状复杂、单件产品重量相对较小、承压能力均匀的专用件产品。同时，多向模锻工艺不仅适用于石油化工领域，亦可应用于核电、发电、航空等其他耐高压和耐腐蚀领域。而据公司官网，2026 年6 月公司IPO 项目—油气装备关键零部件项目正式竣工投产，该项目以全球首条350MN 多向双动复合挤压机为主体设备，年产能达10 万件腔件产品和高端阀体。未来，随该项目产能逐渐爬坡，公司有望扩大在油气领域的产品系列，并突破核电等其他领域。

并且，多向模锻工艺的显著优势亦支撑其拥有更高盈利能力。

成功发行可转债建设燃机项目，未来有望成公司第二成长曲线。在全球人工智能产业快速爆发驱动下，数据中心建设潮拉动工业燃气轮机需求量高速增长。《Gas Turbine World》预计2025 年全球工业燃机销量有望达70.8GW，同比增长21.3%；且未来10 年全球工业燃气轮机新订单总额将超过1370 亿美元，大修和维修售后市场的产品和服务总额预计将超过2610亿美元。而据公司可转债募集说明书，公司已为三菱重工、贝克休斯等全球燃机龙头供应燃气轮机零部件。2026 年6 月公司已成功发行可转债，建设“工业燃气轮机关键零部件产品精密制造”等项目。该项目建成后年产约1 万件工业燃气轮机零部件，达产后预计年收入可达8.5 亿元（不含税）。

    　　投资建议

美伊冲突等地缘事件叠加能源安全背景下，全球油价或将处于高位，带动油气公司资本支出企稳回升。同时，技术进步、成本下降以及资源禀赋驱动深海油气资源开发占比持续提升。公司深耕油气设备专用件领域，深海设备专用件业务收入和占比持续提升。同时，公司多向模锻项目开启投产，有望贡献收入增量并提升盈利能力，且公司燃机零部件业务有望成未来重要增长动力。综上，我们预计2026-2028 年，公司营业收入为14.1、17.7、22.9 亿元，同比增长17.0%、25.7%、29.1%；归母净利润1.9、2.9、4.3 亿元，同比增长57.8%、54.7%、48.5%。对应2026 年6 月29 日收盘价，市盈率为29.1、18.8、12.7 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

全球油价长期下跌导致油气行业资本支出不及预期。公司深海设备专用件业务发展不及预期。公司多向模锻项目产能爬坡不及预期。公司燃气轮机零部件业务发展不及预期。原材料价格大幅上涨。人民币汇率大幅升值导致汇兑损失超预期。