菜百股份(605599)：老字号口碑护航 区域龙头加码全国化进程

北京老字号黄金珠宝龙头，金条业务放量助力业绩弹性释放。菜百股份成立于1956 年，是国资委控股的“中华老字号”黄金珠宝企业，在北京地区享有良好的品牌形象与口碑知名度。近年来，公司业绩受益于金价上行持续高增，2025 年实现归母净利润11.33 亿元，同增57.59%，其中26Q1归母同增24.62%。

直营拓店辅以线上扩面，全国化进程稳步推进。公司坚持全直营模式，聚焦京津冀一体化、持续辐射重点城市，年均保持较为稳健的净开店态势，门店落位核心商圈优质网点，平均店效领先同业。

此外，公司坚持货架电商、直播电商及自建商城三驾马车驱动，2018-2025 年线上收入CAGR 高达58.1%，抖音平台业内排名亦实现显著跃升。

老字号口碑塑造信任基石，优惠定价+贴心服务强化消费粘性。公司始终坚持“以情经营、以质取胜”的经营理念，依托严格质控与真诚服务与消费者建立深度信任。得益于精简高效的直营链条，公司金条及黄金饰品相较大盘的溢价率明显低于行业水平，以旧换新业务在置换规则上较同业亦具备简洁、实惠等优势。

金条赛道头部玩家，金饰迭代赋能毛利韧性。作为“贺岁经济”先行者，公司长期深耕贺岁、纪念金条品类，深度培育消费心智，我们测算2025 年公司在国内金条品类市占率约5.22%。此外，公司近年来持续加码研发投入，积极布局国潮古法、年轻悦己、IP 联名多条金饰产品线，助推终端矩阵多元化同时支撑盈利维度保持韧性。

盈利预测与投资建议：预计公司26-28 年收入分别为374/430/483 亿元，归母净利润13/15/17 亿元。公司线下直营稳健拓店，叠加线上渠道快速成长，全国化拓展可期，参考可比公司给予公司26年11 倍PE，合理价值18.55 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。