锦波生物(920982)公司简评报告：凝胶新品未来可期 海外市场持续突破

事件：公司发 布 2025 年报及 2026 年一季报。25 年营业收入 15.95 亿元，同比+10.57%，归母净利润6.52 亿元，同比-10.95%；26Q1 营业收入3.75 亿元，同比+2.43%，归母净利润1.40 亿元，同比-16.66%。

医疗器械稳健增长，功能性护肤品增长强劲。25 年医疗器械/功能性护肤品/ 原料及其他营收分别为12.88/2.55/0.48 亿元， 分别同比+2.72%/+79.92%/+5.98%，核心产品薇旖美引领医疗器械业务营收增长，功能性护肤品业务营收高增长主要由于重源、ProtYouth 自有品牌拉动，以及围绕大客户需求定向开发的产品销售有所增加。

    　　税率调整、产品结构变化以及费用投放增加，净利率受到阶段性影响。

25 年毛利率89.21%，同比-2.80pct，毛利率同比下降主要由于医疗器械产品增值税率调整（由3%上调至13%），以及低毛利的功能性护肤品营收占比提升。25 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为23.56%/8.56%/6.64%/0.51%，同比+5.65pct/-0.27pct/+1.71pct/-0.21pct，销售费用率同比提升较明显主要由于公司加大品牌推广力度及扩充销售团队，研发费用率同比提升主要由于公司加大研发投入。在多重因素影响下，25 年归母净利率40.88%，同比-9.88pct，盈利水平同比有所回落。

凝胶新品放量可期，全球化布局持续突破。产品方面，公司注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶于2025 年4 月获批，为全球首个通过自组装、自交联技术，利用合成生物法生产的可用于矫正中面部容量缺失或轮廓缺陷的三类医疗器械，公司已推出重源新生HiveCOL 、薇旖美WeaveCOL 两大品牌，目前凝胶产品正在进行市场教育与客户拓展，未来有望实现放量并成为公司新的增长点。市场方面，在国内市场竞争加剧的背景下，公司积极开拓海外市场，目前已在越南、泰国、菲律宾及马来西亚四国完成注射类医疗器械产品准入注册，正在稳步推进渠道建设和终端布局，2025 年海外业务实现营收574.61 万元，同比增长26.14%，海外市场未来有望逐步贡献增量。

投资建议：公司重点开发以A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的各类医疗器械、功能性护肤品等终端产品，持续进行技术升级和产品矩阵迭代。根据2025 年报及2026 年一季报，预计2026、2027、2028 年公司归母净利润分别为7.8 亿元、9.2 亿元、10.8 亿元，同比分别增长19%、18%、18%，当前股价对应PE 分别为19、16、14 倍。首次覆盖，给予增持评级。