洽洽食品(002557)：拐点渐明 利润兑现

经营稳步复苏，二季度延续正增长。公司2025 年受葵花籽成本上行及行业竞争影响，归母净利润同比大幅下滑约62.5%，四季度已现改善；2026 年一季度在葵花籽采购价回落、高毛利坚果礼盒集中销售带动下，营业收入同比增长约41%、归母净利润同比增长约118%、盈利拐点初步确认。从2025 年开始，公司级项目中有降本增效、开源节流的项目，2026 年将持续推进和加强。公司将依托全产业链的规模优势、创新优势、技术优势适配不同渠道需求，针对零食连锁等新渠道推出小包装产品，保持产品质量不变的前提下以量换利，实现规模增长，守住市场份额，预计二季度延续正增长。

渠道结构持续优化，核心品类与新品共振。零食量贩、盒马等新零售及折扣业态增长领先、收入占比较去年同期明显提升，会员店合作稳定，电商增速快于整体并推进减亏，传统渠道在赋能经销商拓展餐饮、礼品等新场景下基本持平略增。产品端，坚果自年货节起恢复较好增长、中高端礼盒表现突出，瓜子中高端及大包装单品快速放量，魔芋素食、鲜切薯条、花生果等新品处于快速爬坡期。

战略聚焦新渠道与坚果产业链，增持彰显信心。公司积极拥抱量贩零食、会员店等新渠道，同时稳固传统渠道基本盘，持续推进新品开发、供应链降本与坚果产业链上游布局，搭建矩阵式组织。股东回报方面，2025 年度维持高分红、每10 股派现10 元，净利下滑背景下分红率仍显著提升；实际控制人陈先保已启动增持，拟六个月内增持3000 万至6000 万元并于2026 年6 月首次实施，彰显长期信心。

    　　盈利预测与投资建议

我们认为26Q2 相较于春节期间整体休闲食品行业线下经销渠道相对疲弱、消费偏淡，但公司中长期具备渠道扩张与品类拓展空间。公司我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.20、8.40、10.42 亿元（26-28 年调整前为6.47、8.71、10.77亿元），同比增长94.8%、35.4%、24.0%。参考可比公司2026 年约20 倍市盈率，对应目标价24.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

葵花籽及进口坚果原料价格波动风险；行业竞争加剧、价格战反复风险；新渠道与新品拓展不及预期风险；海外业务受地缘冲突影响风险；食品安全风险。