中国核电(601985)：检修减少核电修复 消纳不佳风光弱化

　　事件描述

公司发布2026 年上半年发电量完成情况：截至2026 年6 月30 日，公司2026 年上半年累计商运发电量为1,196.69 亿千瓦时，同比下降1.73%；上网电量为1,129.19 亿千瓦时，同比下降1.90%。其中核电机组发电量累计为979.72 亿千瓦时，同比下降1.89%；新能源机组发电量累计为216.97 亿千瓦时，同比下降1.00%。

    　　事件评论

机组检修影响逐步减弱，二季度核电电量基本持平。虽然公司2026 年上半年核电发电量同比下滑1.89%，但考虑到一季度核电发电量同比降低3.29%，表明二季度核电发电情况已有一定修复。根据数据计算，公司二季度核电发电量501.17 亿千瓦时，与去年二季度的503.79 亿千瓦时基本持平。分机组来看，对公司发电量表现拖累最大的是福清核电，上半年发电量同比下滑19.56%，相对一季度25.12%的同比降幅有明显修复，说明福清核电机组检修的影响已经在二季度逐步减弱；对公司发电量形成显著贡献的是漳州核电，得益于2 号机组的投产上半年实现了60.83%的电量提升。此外，三门核电机组检修同比减少、且此前影响发电的电网损失也得到改善，其发电量从一季度的同比下滑5.13%转为上半年的同比增长7.19%。

光伏表现环比弱化，受限风况资源风电表现欠佳。2026 年上半年，公司新能源机组发电量同比下降1.00%，虽然降幅不大，但考虑到截至今年6 月底新能源装机容量增长至3500.44 万千瓦，相较去年同期增加了5.36%，反映出公司新能源平均利用小时的下滑，这主要是风电利用小时下滑的影响：公司上半年风电发电量同比下滑6.09%，但装机同比增加7.31%，说明风电利用小时数明显下滑；上半年光伏发电量同比增长3.46%，装机同比增加4.47%，光伏的电量装机匹配度尚可。分季度而言，公司一季度风电发电量同比下滑5.82%，二季度同比下滑幅度扩大到了6.37%；光伏方面一季度发电量同比增长5.83%，但二季度同比增幅仅为1.64%。二季度风和光的同比表现均环比一季度弱化。

核电成长即将兑现，绿电增长结构调整。截至2026 年6 月30 日，公司控股核电在运机组27 台，装机容量2,621.20 万千瓦；控股在建及核准待建机组18 台，装机容量2,067.50万千瓦，在建拟建机组全部投产后公司核电装机将累计增长78.88%，且按照公司装机投产的节奏，除了已经投产的漳州二号机组以外，2026 年有1 台小堆和1 台常规堆型、2027 年有4 台常规堆型预计投产，装机容量合计643.10 万千瓦，将为公司核电装机带来24.53%的短期成长性。此外，公司新能源控股在建装机容量924.06 万千瓦，包括风电398.17 万千瓦，光伏525.89 万千瓦，全部建成后贡献26.40%的新能源装机成长，且在建风光比约为1:1.32，相较当前在运风光1:2.15 的配比明显优化。

盈利预测与估值：根据最新经营数据，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.39 元、0.52 元和0.59 元，对应PE 分别为22.55 倍、16.94 倍和14.83 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；